3Q25业绩维持高增长；上调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2025 年 11 月 4 日 北方华创 (002371 CH)3Q25 业绩维持高增长；上调目标价三季度营收增速超预期，毛利率韧性强：3Q25 北方华创营收 111.6 亿元（人民币，下同；同比增长约 39%），超过我们之前预期。公司认为主要是因为中国内地集成电路装备市场持续增长，公司凭借高效的产品研发能力和快速的客户响应速度，工艺覆盖度和市场占有率稳步提升，公司市场份额持续扩大，营业收入同比增加。3Q25 毛利率 40.3%，环比下降 1 个百分点，但我们认为公司毛利率水平在持续高速增长过程中表现出较强韧性。3Q25 净利润/稀释后 EPS 分别为 19.2 亿元/2.66 元，基本符合我们之前的预期。平台型半导体设备龙头优势明显：公司作为国产半导体设备龙头的平台型公司持续扩充产品线。之前公司发布 12 寸先进低压化学气相硅 CVD 产品，主要面向高端逻辑和存储芯片领域的非晶硅、多晶硅沉积技术，攻克高深宽比结构填充，高平坦度薄膜生长和兼容低温三大工艺难点，进一步确认公司在国产薄膜沉积领域的技术优势。公司之前宣布进入离子注入领域。我们认为公司产品线仍有进一步扩充的潜力。我们预测公司 2025 年刻蚀/薄膜沉积/热处理/湿法设备收入分别为 117.0/146.2/27.2/14.8 亿元。重申买入，上调目标价至人民币 500 元：整体看，我们看到中国半导体设备市场需求尚未出现之前市场担心的在 2025 年增速减缓的迹象。我们从海关数据看到，六月以来进口量同比恢复增长，并在 8 月达到高个位数。我们认为，虽然逻辑电路成熟制程需求呈现温和上涨趋势，但存储器市场需求旺盛且先进制程对半导体设备需求继续呈正面影响，且国产设备增速或显著高于进口设备增速。北方华创作为国产半导体设备平台型龙头公司，或将进一步从中受益。我们因此上调 2025/26/27 年收入预期至390.5/488.3/589.5 亿元（前值 372.1/460.7/553.3 亿元）。我们预测公司毛利率或维持在 40%-45%之间，预测 2025/26/27 年净利润 72.9/97.5/123.2 亿元（前值 73.5/94.5/115.8 亿元）。我们认为相对于同业，北方华创从估值水平看更具吸引力。我们维持买入评级，上调目标价到 500 元（原 430元），对应 37 倍 2026 年市盈率。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 407.05人民币 500.00↑+22.8%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)22,07929,83839,05448,84258,950同比增长 (%)50.335.130.925.120.7净利润 (百万人民币)3,8995,6217,2859,75412,319每股盈利 (人民币)5.457.8310.1013.5217.07同比增长 (%)65.043.628.933.926.3前EPS预测值 (人民币)10.1913.0916.04调整幅度 (%)-0.93.26.4市盈率 (倍)74.652.040.330.123.8每股账面净值 (人民币)34.0843.3053.1266.9084.28市账率 (倍)11.949.407.666.084.83个股评级买入10/242/256/2510/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%002371 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)460.6852周低位 (人民币)277.85市值 (百万人民币)294,740.83日均成交量 (百万)7.51年初至今变化 (%)40.54200天平均价 (人民币)352.73王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042025 年 11 月 4 日北方华创 (002371 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 北方华创 3Q25 业绩百万人民币3Q253Q24同比2Q25环比3Q25 实际值交银预测差异营业收入11,1608,01839%7,93641%11,1609,85213%毛利润4,4983,38833%3,27737%4,4984,3144%营业利润2,0751,79316%1,47241%2,0752,097(1%)净利润1,9221,68214%1,62718%1,9221,964(2%)基本 EPS (人民币)2.662.3414%2.2618%2.662.72(2%)利润率3Q253Q24同比百分点2Q25环比百分点实际值交银预测差异百分点毛利率40.3%42.3%(2.0)41.3%(1.0)40.3%43.8%(3.5)营业费用率21.7%19.9%1.822.7%(1.0)21.7%22.5%(0.8)营业利润率18.6%22.4%(3.8)18.5%0.018.6%21.3%(2.7)净利率17.2%21.0%(3.8)20.5%(3.3)17.2%19.9%(2.7)资料来源：Visible Alpha，交银国际预测图表 2: 交银国际预测调整———————2025E——————————————2026E——————————————2027E———————百万人民币新预测旧预测差异新预测旧预测差异新预测旧预测差异营业收入39,05437,2075%48,84246,0716%58,95055,3317%毛利润16,25915,9832%21,35120,3845%25,59424,0057%营业利润7,5927,643(1%)10,38310,0403%13,39212,5527%净利润7,2857,353(1%)9,7549,4473%12,31911,5776%基本 EPS (人民币)10.1010.19(1%)13.5213.093%17.0716.046%利润率百分点百分点百分点毛利率41.6%43.0%(1.3)43.7%44.2%(0.5)43.4%43.4%0.0营业费用率22.2%22.4%(0.2)22.5%22.5%0.020.7%20.7%(0.0)营业利润率19.4%20.5%(1.1)21.3%21.8%(0.5)22.7%22.7%0.0净利率18.7%19.8%(1.1)20.0%20.5%(0.5)20.9%20.9%(0.0)资料来源：交银国际预测2025 年 11 月 4 日北方华创 (002371 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登