第三季度利润同比增长62%，AI服务器整机柜方案持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市工业富联（601138.SH）第三季度利润同比增长 62%，AI 服务器整机柜方案持续放量核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价74.89 元总市值/流通市值1487179/1487179 百万元52 周最高价/最低价83.88/14.58 元近 3 个月日均成交额12850.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-二季度利润同比增长 51%，GB200 系列出货量持续攀升》 ——2025-08-13《工业富联（601138.SH）-预告上半年利润增长 36.8%-39.1%，云计算业务营收持续高增》 ——2025-07-08《工业富联（601138.SH）-2024 年收入增长 28%，AI 服务器带动云计算业务高增》 ——2025-05-11《工业富联（601138.SH）-前三季度收入增长 33%，AI 服务器营收占比强劲提升》 ——2024-11-04《工业富联（601138.SH）-二季度收入同比增长 46%，AI 服务器持续快速增长》 ——2024-08-16前三季度营收同比增长 38.4%，归母净利润同比增长 48.5%。公司发布 2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入 6039.31 亿元(YoY 38.40%)，归母净利润 224.87 亿元(YoY 48.52%)，扣非归母净利润 216.57 亿元(YoY46.99%)，毛利率 6.76%(YoY -0.06pct)。第三季度营收同比增长 42.8%，归母净利润同比增长 62.0%。公司 3Q25 实现营业收入 2431.72 亿元(YoY 42.81%，QoQ 21.38%)，归母净利润 103.73 亿元(YoY 62.04%，QoQ 50.72%)，扣非归母净利润 99.89 亿元(YoY 61.11%，QoQ 47.66%)，毛利率 7.00%(YoY 0.03pct，QoQ 0.50pct)。AI 服务器成长显著，云服务商占据主导地位。云计算业务方面，前三季度营收同比增长超 65%，第三季度营收同比增长超 75%，主要受益于超大规模数据中心用AI 机柜产品的规模交付及 AI 算力需求的持续旺盛。云服务商方面，前三季度营收占云计算 70%，同比增长超 150%，第三季度同比增长逾 2.1 倍。其中，云服务商 GPU AI 服务器前三季度营收同比增长超 300%，第三季度环比增长逾 90%、同比增长逾 5 倍。通用服务器出货亦保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化。AI 提振高速交换机快速放量，精密机构件业务持续增长。通信及移动网络设备方面，因 AI 需求持续放量，交换机业务成长显著，第三季度同比增长 100%，其中 800G 交换机第三季度单季同比增长超 27 倍。此外，精密机构件业务受AI 智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。英伟达市值屡创新高，GTC 大会上释放乐观预期。10 月 29 日晚，英伟达市值一度突破 5 万亿美元，继续创历史新高。10 月 28 日，英伟达创始人兼 CEO黄仁勋在 GTC 华盛顿特区技术峰会上发表演讲。他指出，过去四个季度英伟达已出货 600 万颗 Blackwell GPU，预计明年 Blackwell 与下一代 Rubin 芯片的总销售额将达到 5000 亿美元规模。这也代表着公司强烈看好 AI 服务器整机柜出货及 AI 基建算力需求，预示着产业链相关公司将充分受益。投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。随着头部云厂持续加大资本开支，GB200 系列大批量出货叠加 GB300 推出，公司将充分受益于 AI 基建，业绩有望持续快速增长，因此上调盈利预期，预计 2025-2027 年营业收入 9542.41/17027.69/21717.56 亿元(前值 8639.92/12411.33/15725.04 亿元)，归母净利润 356.44/693.09/874.57 亿元(前值 318.79/454.12/565.76亿元)，当前股价对应 PE 为 41.7/21.5/17.0 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)476,340609,135954,2411,702,7692,171,756(+/-%)-6.9%27.9%56.7%78.4%27.5%净利润(百万元)2104023216356446930987457(+/-%)4.8%10.3%53.5%94.4%26.2%每股收益（元）1.061.171.793.494.40EBITMargin4.6%4.4%4.3%4.9%4.9%净资产收益率（ROE）15.0%15.2%21.3%35.6%38.1%市盈率（PE）70.764.141.721.517.0EV/EBITDA62.051.838.922.618.7市净率（PB）10.619.748.907.656.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季