华纳药厂：核心业务稳定增长，积极推进创新管线临床

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 04 日 公司点评 买入 / 维持 华纳药厂(688799) 昨收盘:49.89 医药 华纳药厂：核心业务稳定增长，积极推进创新管线临床  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.31/1.31 总市值/流通(亿元) 65.52/65.52 12 个月内最高/最低价(元) 66.88/32.88 相关研究报告 <<华纳药厂：创新药临床稳步推进，ZG-001 有望成为重磅单品>>--2025-09-10 <<华纳药厂：高端化药与创新中药共发展，重磅抗抑郁药临床顺利>>--2025-07-25 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年三季度报告：公司前三季度实现营业收入 10.86 亿元，同比增长 1.55%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 30.75%；剔除股权激励费用影响，扣非归母净利润 1.33 亿元，同比下降 1.48%。 公司第三季度实现营业收入 3.72 亿元，同比增长 12.52%；归母净利润 1.36 亿元，同比增长 198.16%，主要为确认投资收益影响。 专业化营销和新产品获批促进稳定增长 公司通过专业化营销团队建设，以及推动新产品不断上市，持续优化产品结构以应对激烈的市场竞争。公司 2025 年前三季度新增 7 个仿制药批件、3 个品种通过一致性评价，8 个原料药转“A”类，产品管线持续丰富。2025 年 10 月盐酸贝尼地平片拟中标第十一批国家集采，有望打开增量市场。 公司 2025 年前三季度制剂产品收入 8.05 亿元，同比增长 0.55%；原料药及中间体产品收入 2.62 亿元，同比增长 2.06%。公司原料、制剂产品有望逐步恢复稳定增长。 加大投入推进创新管线临床开发 公司持续加大研发投入，推动中药和小分子创新药管线的临床研究开发。2025 年前三季度研发投入 1.06 亿元，同比增长 5.33%，营收占比为9.76%。 ZG-001 是上海致根医药自主开发的 1 类新型抗抑郁药，拟用于治疗成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。ZG-001 的安全性优异，在 I 期临床研究中未见超过 1 级不良反应，未见氯胺酮相关的分离、镇静症状，停药也未见戒断症状。ZG-001 目前正在开展Ⅱa 期临床试验，并将根据研究进展情况开展进一步临床试验。 ZG-002 是上海致根医药自主开发的 1 类新型抗自身免疫性疾病的药物，拟用于治疗中重度斑块状银屑病。ZG-002 目前正在开展Ⅰ期临床试验，预计今年完成入组，并根据研究进展情况开展Ⅱ期临床试验。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025/2026/2027 年公司营业收入为14.39/15.36/16.63 亿元，同比增速为 1.85%/6.75%/8.22%；归母净利润为2.18/1.73/1.93 亿元，同比增速为 32.45%/-20.64%/11.82%。对应 EPS 分别为 1.66/1.32/1.47 元，对应当前股价 PE 分别为 30.10/37.93/33.92 倍。维持“买入”评级。 风险提示：全国药品集中采购风险；基药目录和医保目录调整风险；创新药管线研发不及预期风险。 (20%)12%44%76%108%140%24/11/425/1/1625/3/3025/6/1125/8/2325/11/4华纳药厂沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 华纳药厂：核心业务稳定增长，积极推进创新管线临床  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,413 1,439 1,536 1,663 营业收入增长率(%) -1.38% 1.85% 6.75% 8.22% 归母净利（百万元） 164 218 173 193 净利润增长率(%) -22.24% 32.45% -20.64% 11.82% 摊薄每股收益（元） 1.75 1.66 1.32 1.47 市盈率（PE） 23.93 30.10 37.93 33.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 华纳药厂：核心业务稳定增长，积极推进创新管线临床 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 380 178 323 532 748 营业收入 1,433 1,413 1,439 1,536 1,663 应收和预付款项 181 203 194 208 226 营业成本 505 542 560 610 672 存货 363 412 416 446 491 营业税金及附加 19 26 23 24 27 其他流动资产 427 640 624 630 635 销售费用 528 480 495 501 524 流动资产合计 1,350 1,433 1,556 1,816 2,100 管理费用 67 67 64 70 76 长期股权投资 47 43 43 43 43 财务费用 -12 -17 4 3 1 投资性房地产 6 6 6 6 6 资产减值损失 -8 -11 -8 -4 -4 固定资产 569 544 481 418 353 投资收益 4 -19 88 3 2 在建工程 28 143 136 129 123 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 77 186 186 175 165 营业利润 237 162 249 201 226 长期待摊费用 5 10 10 10 10 其他非经营损益 -7 0 -3 -3 -2 其他非流动资产 1,445 1,527 1,776 2,035 2,320 利润总额 230 162 246 198 223 资产总计 2,177 2,460 2,639 2,817 3,021 所得税 37 23 35 29 32 短期借款 0 4 6 7 8 净利润 193 139 211 169 191 应付和预收款项 94 205 157 181 204 少数股东损益 -18 -26 -6 -3 -2 长期借款 17 114 171 203 237 归母股东净利润 211 164 218 173 193 其他负债 298 315 346 358 377 负债合计 409 637 680 748 8