招商积余2025年三季报点评：营收利润双位数增长，市场拓展持续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 04 日 公司点评 增持 / 维持 招商积余(001914) 目标价: 昨收盘:11.53 招商积余 2025 年三季报点评：营收利润双位数增长，市场拓展持续发力  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 10.6/10.6 总市值/流通(亿元) 122.26/122.26 12 个月内最高/最低价(元) 13.59/9.44 相关研究报告 单击或点击此处输入文字。 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 139.42亿元，同比增长 14.65%，归母净利润 6.86 亿元，同比增长 10.71%。 要点： 营收利润保持双增长，毛利率同比改善 2025 年前三季度公司实现营收 139.42 亿元，同比增长 14.65%，归母净利润 6.86 亿元，同比增长 10.71%。归母净利润增长幅度略低于营收增速主要原因包括：1）受到按权益法确认的投资收益减少的影响，公司前三季度实现投资净收益 614.56 万元，而去年同期为 1243.33 万元，同比下降 50.57%；2）上年同期出售深圳航苑及航都大厦零星资产产生公允价值变动收益 1026.64 万元，而本期无此事项；3）2025 年前三季度销售费用率和管理费用率分别提升 0.03 和 0.37 个百分点至 0.49%和 3.20%。此外，公司前三季度毛利率较去年同期提升 0.24 个百分点至 11.55%。 物业管理规模保持增长，持续多渠道发力拓展 截至 2025 年 9 月末，公司在管物业项目 2410 个，同比增长 7.02%，管理面积 3.67 亿平方米，同比下降 8.48%。前三季度公司物业管理业务实现新签年度合同额 30.23 亿元，同比提升 3.92%，其中市场化拓展项目新签年度合同额 27.81 亿元，占比 91.99%，坚持多元赛道布局，持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，同时加大对住宅业态的拓展力度，市场化住宅业态新签年度合同额同比增长 38%。 商业运营保持稳健，持有物业出租率稳定 资产管理业务方面，截至 2025 年 9 月末，公司在管商业项目 72 个，同比增加 1 个，管理面积 397 万平方米，同比减少 1.27%。其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目 60 个，第三方品牌输出项目 9 个。三季度在管项目集中商业销售额同比提升约 15%，客流同比提升超 20%。截至 2025年 9 月末，公司持有物业总体出租率为 94%，同比基本持平。公司持有物业出租业务以稳健经营为核心，持续优化运营服务品质，提升租客结构质量，推动业务稳健发展。 投资建议： 公司背靠招商局集团，物管业务规模保持增长，业态多元化布局，资管业务维持高出租率，盈利能力不断提高，我们预计公司 2025/2026/2027年归母净利润为 9.38/10.37/11.21 亿元，对应 25/26/27 年 PE 分别为12.88X/11.65X/10.77X，持续给予“增持”评级。 (20%)(10%)0%10%20%30%24/11/425/1/1525/3/2825/6/825/8/1925/10/30招商积余沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 招商积余 2025 年三季报点评 风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17,172 19,107 20,832 22,643 营业收入增长率(%) 9.89% 11.27% 9.03% 8.69% 归母净利（百万元） 840 938 1,037 1,121 净利润增长率(%) 14.24% 11.57% 10.59% 8.12% 摊薄每股收益（元） 0.79 0.88 0.98 1.06 市盈率（PE） 13.33 12.88 11.65 10.77 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 招商积余 2025 年三季报点评 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,348 4,669 6,046 6,949 8,262 营业收入 15,627 17,172 19,107 20,832 22,643 应收和预付款项 2,412 2,321 2,595 2,821 3,000 营业成本 13,821 15,119 16,824 18,376 19,976 存货 1,117 1,146 1,168 1,275 1,385 营业税金及附加 92 109 121 133 145 其他流动资产 837 1,075 1,125 1,196 1,334 销售费用 94 115 130 144 154 流动资产合计 8,714 9,210 10,934 12,241 13,981 管理费用 605 602 667 725 786 长期股权投资 99 106 121 139 159 财务费用 63 30 32 30 30 投资性房地产 5,488 5,478 5,466 5,455 5,444 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -1 固定资产 627 595 581 573 571 投资收益 5 5 6 6 7 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 6 1 -2 -1 -2 无形资产开发支出 27 24 26 27 26 营业利润 915 1,136 1,264 1,364 1,492 长期待摊费用 111 102 93 86 77 其他非经营损益 13 3 4 7 7 其他非流动资产 12,252 12,762 14,478 15,762 17,493 利润总额 928 1,139 1,269 1,371 1,499 资产总计 18,604 19,067 20,765 22,042 23,769 所得税 190 269 317 315 358 短期借款 0 149 199 239 269 净利润 739 869 952 1,055 1,141 应付和预收款项 2,163 2,985 3,050 3,279 3,710 少数股东损益 3 29 14 18 20 长期借款 341 663 763 823 873 归母股东净利