产销比修复，未来业绩仍有改善空间

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1动力煤山煤国际（600546.SH）增持-A(维持)产销比修复，未来业绩仍有改善空间2025 年 11 月 5 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 4 日收盘价（元）：11.30年内最高/最低（元）：14.09/8.49流通A股/总股本（亿）：19.82/19.82流通 A 股市值（亿）：224.02总市值（亿）：224.02资料来源：最闻基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.53摊薄每股收益(元)：0.53每股净资产(元)：10.32净资产收益率(%)：7.78资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年三季报。前三季度公司实现营业收入 153.32 亿元，同比减少 30.20%；实现归母净利 10.46 亿元，同比减少 49.74%。三季度单季公司实现营业收入 56.73 亿元，同比减少 28.27%，环比增长 9.98%；实现归母净利 3.91 亿元，同比减少 50.53%，环比减少 2.18%。事件点评三季度煤炭产销环比改善，四季度业绩仍有修复空间。2025 年三季度，公司实现原煤产量 882.02 万吨，同比减少 3.31%；商品煤总销量 1215.29万吨，同比下降 1.03%。尽管产销量同比变化不大，但公司三季度煤炭产销比出现显著修复。其中 2025 年二季度公司自产煤产销比实现 1.47，三季度为 0.93，环比改善明显。考虑四季度煤价持续上涨及长协倒挂解除，后续公司业绩仍有较强修复动力。高分红承诺，红利价值可期。公司承诺 2024-2026 年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的 60%，随着未来业绩企稳改善，公司红利价值仍可期。资源接续意愿仍存。出于资源接续需求，公司坚持资源扩张战略，密切关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳定的煤炭供应能力。同时，近期公司控股子公司参与竞拍以 3.02 亿元取得 210 万吨/年的煤炭产能置换指标。投资建议预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 分 别 为 15.12/16.95/19.62 亿 元 ，2025-2027 年动态 PE 分别为 14.8\13.2\11.4 倍，考虑公司未来业绩存在环比改善预期及红利价值，维持“增持-A”投资评级。风险提示1）宏观经济增速不及预期风险； 2）煤炭产销比修复不及预期；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)37,37129,56123,64922,46724,713YoY(%)-19.4-20.9-20.0-5.010.0净利润(百万元)4,2602,2681,5121,6951,962YoY(%)-39.0-46.7-33.412.115.8毛利率(%)39.132.329.032.033.0EPS(摊薄/元)2.151.140.760.850.99公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2ROE(%)33.115.811.112.213.4P/E(倍)5.39.914.813.211.4P/B(倍)1.41.41.31.41.4净利率(%)11.47.76.47.57.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产85008148107491287313516营业收入3737129561236492246724713现金6372642690991129511678营业成本2275320009167901527716558应收票据及应收账款398300259272312营业税金及附加19301665118211591295预付账款564184414154471营业费用557438311308350存货503565331484400管理费用17691703102610271199其他流动资产663673646668656研发费用387493473449494非流动资产3211732232273902504324649财务费用224220213209247长期投资655683662664688资产减值损失-2854121112固定资产1873318890158111470215103公允价值变动收益00000无形资产58285419485543133728投资净收益2928-49-26-4其他非流动资产69017241606253645131营业利润97845133361740224579资产总计4061740380381403791638166营业外收入94977流动负债125111202999761061911108营业外支出296407342372354短期借款5000000利润总额94964730328336584232应付票据及应付账款47665004319442653819所得税2697157196710821277其他流动负债72457025678263547289税后利润68003158231625752955非流动负债75758369723461255070少数股东损益2540890804880993长期借款46515193405829491893归属母公司净利润42602268151216951962其他非流动负债29243176317631763176EBITDA114556567476450805459负债合计2008520398172101674416178少数股东权益48543491429551756168主要财务比率股本19821982198219821982会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积33823382338233823382成长能力留存收益971410694118251315914711营业收入(%)-19.4-20.9-20.0-5.010.0归属母公司股东权益1567816491166351599715820营业利润(%)-37.1-47.5-29.511.213.8负债和股东权益4061740380381403791638166归属于母公司净利润(%)-39.0-46.7-33.412.115.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)39.132.329.032.033.0会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)11.47.76.47.57.9经营活动现金流59853741217250314785ROE(%)33.115.811.112.213.4净利润68003158231625752955ROIC(%)31.914.010.412.415.0折旧摊销18531726150515051351偿债能力财务费用224220213209