公司事件点评报告：业绩短期承压，关注渠道调整成效

2025 年 11 月 03 日 业绩短期承压，关注渠道调整成效 —水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-03 当前股价（元） 42.35 总市值（亿元） 206 总股本（百万股） 488 流通股本（百万股） 488 52 周价格范围（元） 40.48-61.16 日均成交额（百万元） 301.99 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《水井坊（600779）：业绩进入调整期，盈利端表现承压》2025-09-07 2、《水井坊（600779）：中档产品带动增长，整体表现符合预期》2025-05-09 3、《水井坊（600779）：业绩符合 预期，臻酿八号稳增》2025-01-26 2025 年 10 月 30 日，水井坊发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3总营收 23.48 亿元（同减 38%），归母净利润 3.26 亿元（同减 71%），扣非净利润 2.65 亿元（同减 76%）；其中 2025Q3总营收 8.50 亿元（同减 59%），归母净利润 2.21 亿元（同减 75%），扣非净利润 2.17 亿元（同减 75%）。 投资要点 ▌加速渠道出清，利润环比改善 2025Q3 公司毛利率同减 3pct 至 81.81%，环比提升 7pct；销售/管理费用率分别同增 14pct/7pct 至 22.21%/10.70%；净利率同减 17pct 至 25.95%，环比提升 42pct；销售回款同减75%至 5.82 亿元，合同负债同减 18%至 8.62 亿元。2025Q3 公司采取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式进行渠道管理，而在系列降本增效措施影响下，利润水平较上半年大幅改善。 ▌强化渠道管控，关注调整成效 分产品来看，2025Q3 公司高档/中档酒营收分别同减 60%/55%至 7.74/0.44 亿元，公司推出创新产品“水井坊井 18”，并计划未来继续推新，进一步拓展年轻化、个性化细分赛道，打开增量空间。分渠道看，2025Q3 公司新渠道/批发代理收入分别同减 22%/62%至 0.94/7.23 亿元，销量分别同比+11%/-60%，均价分别同减 30%/6%，新渠道以价换量难缓总量收缩趋势。公司进一步强化渠道健康运营，对臻酿八号实施全渠道停货、严肃处理违规客户等方式维护价格体系，以“一城一策、一店一策”的差异化策略优化渠道结构。 ▌ 盈利预测 公司短期聚焦渠道管控与库存出清，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌。根据 2025 年三季报，我们调整2025-2027 年 EPS 分 别 为 1.01/1.17/1.46 元 （ 前 值 为1.90/2.20/2.52），当前股价对应 PE 分别为 42/36/29 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -20-10010203040(%)水井坊沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,217 3,462 3,582 3,881 增长率（%） 5.3% -33.6% 3.5% 8.3% 归母净利润（百万元） 1,341 494 572 711 增长率（%） 5.7% -63.1% 15.7% 24.4% 摊薄每股收益（元） 2.75 1.01 1.17 1.46 ROE（%） 25.8% 9.0% 9.7% 11.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,124 1,858 2,443 2,966 应收款 137 161 98 53 存货 3,216 4,279 4,205 4,289 其他流动资产 86 59 61 66 流动资产合计 5,564 6,357 6,806 7,374 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 2,701 2,696 2,641 2,514 在建工程 293 207 83 33 无形资产 157 150 142 134 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 458 458 458 458 非流动资产合计 3,609 3,511 3,324 3,140 资产总计 9,173 9,868 10,130 10,514 流动负债: 短期借款 0 612 612 612 应付账款、票据 1,340 1,198 1,156 1,119 其他流动负债 1,666 1,666 1,666 1,666 流动负债合计 3,955 4,329 4,219 4,141 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 30 30 30 30 非流动负债合计 30 30 30 30 负债合计 3,985 4,359 4,249 4,171 所有者权益 股本 488 488 488 488 股东权益 5,188 5,509 5,881 6,343 负债和所有者权益 9,173 9,868 10,130 10,514 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1341 494 572 711 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 188 188 187 183 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -785 -1297 25 -123 经营活动现金净流量 744 -615 784 772 投资活动现金净流量 -509 90 180 176 筹资活动现金净流量 -501 439 -200 -249 现金流量净额 -266 -86 764 699 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,217 3,462 3,582 3,881 营业成本 900 702 716 752 营业税金及附加 796 547 562 609 销售费用 1,307 1,108 1,128 1,164 管理费用 428 519 502 505 财务费用 -20 -28 -44 -59 研发费用 38 25 26 28 费用合计 1,753 1,624 1,612 1,638 资产减值损失 -6 -2 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 1,822 635 744 935 加:营业外收入 3 30 25 20 减:营业外支出 27 3 3 3 利润总额 1,797 662 766 952 所得税费用 456 167 194 241