盈利能力持续提升，订单饱和交付放量在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市平高电气（600312.SH）盈利能力持续提升，订单饱和交付放量在即核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.00 元总市值/流通市值24425/24425 百万元52 周最高价/最低价19.99/14.27 元近 3 个月日均成交额483.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《平高电气（600312.SH）-在手订单充沛，特高压招标交付放量可期》 ——2025-08-25《平高电气（600312.SH）-高压板块表现亮眼，电网投资上行可期》 ——2025-04-20《平高电气（600312.SH）-业绩快速增长，主网、配网与发电共同提供成长持续性》 ——2024-10-26《平高电气（600312.SH）-高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速》 ——2024-07-12《平高电气（600312.SH）-全年业绩订单双高增，配网与国际业务持续改善》 ——2024-04-13前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收 84.36亿元，同比+6.98%；归母净利润 9.82 亿元，同比+14.62%；扣非净利润 9.77亿元，同比+15.13%。2025 年前三季度公司毛利率 25.09%，同比+0.82pct.；净利率 12.54%，同比+0.84pct.。项目节奏影响三季度业绩，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收 27.40亿元，同比-3.63%，环比-13.98%；归母净利润 3.18 亿元，同比-1.83%，环比+3.63%。三季度公司毛利率 25.84%，同比+0.27pct.，环比+4.29pct.；净利率 12.41%，同比+0.22pct.，环比+2.01pct.。网内订单大幅增长，网外持续拓展增量。网内方面，2025 年以来公司电网集招中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅，750kV GIS 实现平高电气、平芝公司“双主体”中标；网外方面，公司中标 3 家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现 1000kV GIL 网外市场首次应用。产品实力持续提升，积极推动数智化转型。公司积极开发 800kV 交流 GIL、550kV 无电容灭弧室断路器、C4 混合气体 145kV 环保 GIS 等核心装备，并实现世界首台 550kV 旁路触发间隙装置、550kV C4 环保 GIL 成功投运。公司同时完成 GIS 智慧工厂可研及产线建设方案编制，安装数字化平台应用于工程中，并获评国家首批卓越级智能工厂。特高压招标复苏，26 年公司订单、业绩有强力支撑。2025 年以来，特高压核准、招标进度不及预期，10 月蒙西-京津冀、藏东南-大湾区 2 条特高压直流启动招标，近期攀西特高压交流获核准，我们预计浙江环网、达拉特、攀西等特高压交流项目后续有望陆续招标，公司订单有望进一步增长。考虑到25 年公司高压板块中标和交付情况，26 年公司业绩具有较强支撑。风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调 25 年盈利预测，上调 26-27 年盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司高压产品订单和交付情况，我们下调 25 年盈利预测，上调 26-27年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 12.55/16.05/18.52 亿元（原预测为 12.93/15.92/18.25 亿元），同比+23%/+28%/+15%，动态 PE 为19.5/15.2/13.2 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,07712,40213,12514,60516,054(+/-%)19.4%12.0%5.8%11.3%9.9%净利润(百万元)8161023125516051852(+/-%)284.6%25.4%22.7%27.9%15.4%每股收益（元）0.600.750.921.181.36EBITMargin8.8%10.0%10.7%12.7%13.1%净资产收益率（ROE）8.4%10.0%11.5%13.4%14.0%市盈率（PE）29.923.919.515.213.2EV/EBITDA25.021.820.516.114.8市净率（PB）2.332.232.061.851.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收 84.36 亿元，同比+6.98%；归母净利润 9.82 亿元，同比+14.62%；扣非净利润 9.77 亿元，同比+15.13%。2025 年前三季度公司毛利率 25.09%，同比+0.82pct.；净利率 12.54%，同比+0.84pct.。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理项目节奏影响三季度业绩，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收 27.40 亿元，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3同比-3.63%，环比-13.98%；归母净利润 3.18 亿元，同比-1.83%，环比+3.63%；扣非净利润 3.15 亿元，同比-0.22%，环比+3.28%。三季度公司毛利率 25.84%，同比+0.27pct.，环比+4.29pct.；净利率 12.41%，同比+0.22pct.，环比+2.01pct.。我们估计，三季度部分项目进度延迟造成公司高压产品交付偏少，影响业绩增速。网内订单大幅增长，网外持续拓展增量。网内方面，2025 年以来公司电网集招中标金额同比大幅增长， 市场占有率名列前茅，750kV GIS 实现平高电气、平芝公司“双主体”中标；网外方面，公司中标 3 家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现 1000kV GIL 网外市场首次应用，并签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目，丰富运维检修解决方案应用场景。产品实力持续提升，积极推动数智化转型。公司积极开发 800kV 交流 GIL、550kV无