公司事件点评报告：控量稳价战略蓄力，渠道精耕强化终端触达

2025 年 11 月 04 日 控量稳价战略蓄力，渠道精耕强化终端触达 —泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-03 当前股价（元） 135.04 总市值（亿元） 1988 总股本（百万股） 1472 流通股本（百万股） 1469 52 周价格范围（元） 108.8-153.89 日均成交额（百万元） 1422.87 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《泸州老窖（000568）：业绩主动出清，挖掘渠道空间》2025-08-31 2、《泸州老窖（000568）：业绩稳健增长，2025 年稳中求进》2025-05-08 3、《泸州老窖（000568）：浓香鼻祖壮志凌云，三大品系交替发力》 2024-12-15 2025 年 10 月 30 日，泸州老窖发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营收 231.27 亿元（同减 5%），归母净利润 107.62 亿元（同减 7%），扣非净利润 107.42 亿元（同减 7%）。其中2025Q3 总营收 66.74 亿元（同减 10%），归母净利润 30.99亿元（同减 13%），扣非净利润 30.92 亿元（同减 13%）。 投资要点 ▌ 加大费投促动销，放缓销售节奏 2025Q3 公司毛利率同减 1pct 至 87.17%，主要系低毛利产品收入占比提升所致；销售/管理费用率分别同增 2pct/0.3pct至 13.50%/3.80%，主要系终端消费疲软背景下加大销售费用投 放 促 进 开 瓶 与 动 销 拉 升 所 致 ； 净 利 率 同 减 2pct 至46.62% ， 销 售 回 款 / 合 同 负 债 分 别 同 比 -2%/+45% 至79.63/38.38 亿元，三季度发货节奏有所放缓。 ▌ 控量稳价战略蓄力，渠道转型强化终端触达 产品端，公司坚持对国窖 1573 控量稳价，产品批价稳定性优于竞品；向特曲 60 版、特曲、头曲等中高端大众主流产品倾斜资源配置，持续推进 38°产品发展，推广冰饮、调配等全新品饮方式，巩固大众市场地位；同时积极布局高增长光瓶酒赛道，全新二曲产品目前已于核心城市开展试点推广。渠道端，公司持续推动渠道转型，“五码合一”数字化变革实现渠道精耕深耕，自建电商平台、深化与主流电商及即时零售平台合作，强化对终端与消费者直接触达。 ▌ 盈利预测 公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，主动顺应消费需求迭代与渠道变革趋势，开拓低度酒品类，加速渠道下沉，未来业务有望稳健发展。根据 2025 年三季报，我们调整2025-2027 年 EPS 分 别 为 8.26/8.64/9.40 元 （ 前 值 为 8.42/9.15/10.04），当前股价对应 PE 分别为 16/16/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、新品推广不及预期。 -30-20-1001020(%)泸州老窖沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 31,196 28,985 29,966 32,177 增长率（%） 3.2% -7.1% 3.4% 7.4% 归母净利润（百万元） 13,473 12,157 12,722 13,834 增长率（%） 1.7% -9.8% 4.7% 8.7% 摊薄每股收益（元） 9.15 8.26 8.64 9.40 ROE（%） 28.4% 24.0% 23.2% 22.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 33,578 32,626 37,924 44,697 应收款 24 16 21 24 存货 13,393 13,922 13,449 13,131 其他流动资产 3,861 2,888 2,812 2,806 流动资产合计 50,856 49,453 54,205 60,658 非流动资产: 金融类资产 1,694 714 714 714 固定资产 9,132 8,657 8,892 8,624 在建工程 807 1,353 541 216 无形资产 3,418 3,247 3,076 2,914 长期股权投资 2,801 2,891 2,951 2,981 其他非流动资产 1,320 1,320 1,320 1,320 非流动资产合计 17,478 17,468 16,780 16,055 资产总计 68,335 66,921 70,985 76,713 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,844 1,381 1,368 1,412 其他流动负债 8,454 8,454 8,454 8,454 流动负债合计 14,277 13,727 13,681 13,834 非流动负债: 长期借款 6,280 2,220 2,220 2,220 其他非流动负债 270 270 270 270 非流动负债合计 6,549 2,489 2,489 2,489 负债合计 20,827 16,216 16,171 16,323 所有者权益 股本 1,472 1,472 1,472 1,472 股东权益 47,508 50,705 54,815 60,390 负债和所有者权益 68,335 66,921 70,985 76,713 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 13498 12193 12760 13876 少数股东权益 25 37 38 42 折旧摊销 773 780 739 747 公允价值变动 28 23 22 21 营运资金变动 4859 -1079 500 473 经营活动现金净流量 19182 11953 14060 15158 投资活动现金净流量 -1383 819 517 563 筹资活动现金净流量 -18751 -13056 -8651 -8301 现金流量净额 -952 -284 5,926 7,421 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 31,196 28,985 29,966 32,177 营业成本 3,888 3,915 3,968 4,216 营业税金及附加 4,754 4,348 4,495 4,827 销售费用 3,538 3,826 4,030 4,376 管理费用 1,101 1,084 1,151 1,236 财务费用 -489 -814 -962 -1,152 研发费用 261 242 251 2