锐捷网络2025年三季报点评：Q3业务维持景气，利润受计提奖金影响

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司季报点评 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.10.24 Q3 业务维持景气，利润受计提奖金影响  锐捷网络 2025 年三季报点评 [table_Authors] 本报告导读： 锐捷网络前三季度业务维持景气，经营受益数通交换机发展仍呈现高速态势。 投资要点： [Table_Summary] 维持“优于大市”评级。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 146.59亿元、178.57 亿元和 212.74 亿元，归母净利润 10.82 亿元、15.91 亿元和 21.28 亿元，对应 EPS 为 1.36 元、2.00 元、2.67 元。参考可比公司估值，给予公司 2025 年 PE 为 80 倍，对应目标价为 108.78 元，维持“优于大市”评级。 2025 年前三季度营收 106.80 亿元，+27.50%，归母净利润 6.80 亿元，+65.26%，扣非后归母净利润 6.55 亿元，+76.41%，毛利率 34.08%，-1.42pct。2025Q3 营收 40.31 亿元，同比+20.93%、环比-2.00%，归母净利润 2.28 亿元，同比-11.49%、环比-33.79%，扣非后归母净利润 2.23 亿元，同比-9.50%、环比-34.07%，毛利率 35.56%，同比+0.78pct、环比+5.02pct。 单季度计提奖金影响当期利润，但将减少 H2 季度波动。锐捷网络Q3 应付职工薪酬新增 2.81 亿元达到 3.53 亿元（24Q3 仅 0.24 亿元），主要为计提 2025 年初以来绩效工资（2024 年主要体现于 Q4），因此Q3费用对应显著增长，期间费用率同比+2.11pct、环比+9.07pct。考虑同期可比，剔除应付职工薪酬影响，Q3 归母净利润约为 5.1 亿，同、环比延续大幅高增。 锐捷网络 Q3 业务经营受益数通交换机发展仍呈现高速态势，9 月公司发布新股权激励计划，25-27 年三年累积增速不低于 25%、38%、46%，将进一步激发公司潜力。 风险提示：交换机市场竞争加剧；国内 AI 建设不及预期；上游芯片供应不足。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 11,542 11,699 14,659 17,857 21,274 (+/-)% 1.9% 1.4% 25.3% 21.8% 19.1% 净利润(归母) 401 574 1,082 1,591 2,128 (+/-)% -27.3% 43.1% 88.4% 47.1% 33.7% 每股净收益(元) 0.50 0.72 1.36 2.00 2.67 净资产收益率(%) 9.4% 12.5% 21.0% 29.1% 34.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 153.66 107.38 57.00 38.75 28.98 资料来源：Wind，HTI 研究 2025-10-27锐捷网络(301165) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,298 1,407 1,455 1,937 1,872 营业总收入 11,542 11,699 14,659 17,857 21,274 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 7,112 7,181 9,803 12,237 14,803 应收账款及票据 1,352 1,895 2,308 2,796 3,285 税金及附加 49 45 57 70 83 存货 2,875 3,367 5,076 5,401 7,273 销售费用 1,707 1,814 1,613 1,607 1,702 其他流动资产 108 315 255 267 300 管理费用 566 644 704 821 915 流动资产合计 6,633 6,984 9,095 10,401 12,730 研发费用 2,185 1,886 1,803 1,929 2,021 长期投资 15 15 15 15 15 EBIT 159 363 945 1,462 2,023 固定资产 493 502 500 484 460 其他收益 271 304 250 250 250 在建工程 20 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产及商誉 16 53 73 95 119 投资收益 -1 -1 0 0 0 其他非流动资产 1,188 1,949 1,936 1,960 1,986 财务费用 19 -14 17 28 29 非流动资产合计 1,731 2,519 2,523 2,555 2,580 减值损失 -34 -70 -93 -101 -133 总资产 8,364 9,503 11,618 12,956 15,310 资产处置损益 2 8 2 2 2 短期借款 692 1,385 1,768 2,209 2,673 营业利润 141 384 822 1,316 1,840 应付账款及票据 2,129 2,030 2,871 3,043 3,865 营业外收支 14 22 10 10 10 一年内到期的非流动负债 61 62 62 62 62 所得税 -246 -169 -250 -265 -278 其他流动负债 1,011 1,340 1,648 2,055 2,485 净利润 401 574 1,082 1,591 2,128 流动负债合计 3,892 4,817 6,350 7,369 9,085 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 401 574 1,082 1,591 2,128 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 141 102 102 102 102 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 46 10 10 10 10 ROE(摊薄,%) 9.4% 12.5% 21.0% 29.1% 34.8% 非流动负债合计 187 111 111 111 111 ROA(%) 4.9% 6.4% 10.2% 12.9% 15.1% 总负债 4,080 4,929 6,461 7,481 9,197 ROIC(%) 7.9% 8.4% 17.3% 22.4% 26.0% 实收资本(或股本) 568 568 795 795 795 销售毛利率(%) 38.4% 38.6% 33.1% 31.5% 30.4% 其他归母股东权益 3,717 4,007 4,361 4,680 5,318 EBIT Margin(%) 1.4% 3.1% 6.4% 8.2%