消化药Q3增幅亮眼，持续优化渠道库存

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 20.76 元 太极集团（600129） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 消化药 Q3 增幅亮眼，持续优化渠道库存 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.51 流通 A 股(亿股) 5.51 52 周内股价区间(元) 18.77-28.7 总市值(亿元) 114.47 总资产(亿元) 142.22 每股净资产(元) 6.42 相 关研究 [Table_Report] 1. 太极集团（600129）：多因素致业绩承压，静待触底回升 (2025-04-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收 80.9 亿元，同比-22.5%；归母净利润 1.7 亿元，同比-69.6%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-81.9%。分季度看，2025年 Q1/Q2/Q3分别实现营收 28.3/28.3/24.3亿元，分别同比 -32.8%/-21.6%/-7.1%；归母净利润分别 0.7/0.6/0.3 亿元，分别同比-69.8%/-74.1%/-46.3%；扣非归母净利润分别 0.8/0.4/-0.3 亿元，分别同比-63.2%/-84.4%/-194.4%。  营收降幅逐季收窄，消化用药 Q3 增幅亮眼。25Q1/Q2/Q3 公司实现营收28.3/28.3/24.3 亿元，同比-32.8%/-21.6%/-7.1%，降幅逐季收窄。分业务来看，2025 年前三季度消化系统/呼吸系统/神经系统/大健康产品/心脑血管/抗感染/抗肿瘤及免疫调节药/其他业务分别实现收入 13.0/11.6/4.5/3.6/3.3/2.0/0.9/42.0 亿元，分别同比-26.6%/-38.3%/-12.6%/ -22.3%/-23.3%/-76.3%/-55.2%/-3.1%。25 年前三季度消化用药收入减少主因太极藿香正气口服液销售额下降、呼吸系统用药主因本报告期急支糖浆、鼻窦炎口服液、散列通、复方甘草片等销售额减少、抗感染药物收入下降主因益保世灵收入下降、抗肿瘤及免疫调节药收入下 降 主 因 小 金 片销 售 额 减少 。 25Q3 单 季 度 ， 上 述 业 务分 别实 现 收 入4.4/2.9/1.2/0.9/1.2/0.5/0.3/12.9 亿元，同比+139.4%/ -5.3%/-21.6%/-19.5%/ +9.8%/-70.4%/-38.0%/-16.0%。  费用结构优化，持续优化渠道库存。2025年前三季度公司期间费用率为 25.8%，同比-9.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.3%/6.7%/2.4%/ 1.3%，分别同比变动-12.3pp/+1.7pp/+0.6pp/+0.4pp。公司持续优化渠道库存，截至25Q3，期末存货 22.2 亿元，较 2024 年末减少 5.1 亿元。  25Q3 单季度毛利率提升。2025 年前三季度，公司整体毛利率为 28.6%（-13.7pp）；净利率 2.0%（-3.3pp）。毛利率下滑主要受政策及社会库存消化影响，主要产品销量和售价下滑，产量下降导致折旧摊销固定成本占比上升。25Q3 单季度毛利率为 30.6%（+1.4pp），净利率 0.9%（-1pp）。分业务看，2025 年前三季度消化系统/呼吸系统/神经系统/大健康产品/心脑血管/抗感染/抗肿瘤及免疫调节药/其他业务毛利率分别为42.5%/46.9%/68.7%/32.6%/59.5%/2.7%/49.0%/13.0% ， 同 比 分 别 -16.7pp/ -15.7pp/-7.5pp/-17.3pp/-10.9pp/-54.8pp/-30.8pp/-1.4pp；25Q3 单季度，上述业务毛利率分别为 43.6%/52.4%/64.9%/35.3%/71.7%/-5.7%/56.8%/ 14.7%，同比-11.3pp/+2.5pp/-4.4pp/-13.7pp/+16.0pp/-55.3pp/-14.4pp/ +3.8pp。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.84 元、1.11 元、1.29 元。  风险提示：集采降价风险，渠道拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12386.02 11780.61 13084.82 14334.24 增长率 -20.72% -4.89% 11.07% 9.55% 归属母公司净利润（百万元） 26.65 464.84 613.49 709.70 增长率 -96.76% 1644.07% 31.98% 15.68% 每股收益 EPS（元） 0.05 0.84 1.11 1.29 净资产收益率 ROE 1.41% 12.19% 15.10% 15.38% PE 430 25 19 16 PB 3.15 2.68 2.33 2.02 数据来源：Wind，西南证券 -28%-18%-8%2%12%22%24/1024/1225/225/425/625/8太极集团 沪深300 太 极集团（600129） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：医药工业：包含三大核心领域：1）消化及代谢用药（藿香正气口服液、太罗等）。公司持续打造“太极藿小香”IP，以藿香小可乐为宣传点开展“跨界传播”，有利于产品量价提升；2）呼吸系统用药（急支糖浆、鼻窦炎口服液等），公司持续营销变革，急支糖浆、窦炎口服液上柜率和基层医院覆盖率均有所提升。3）抗感染药物（益保世灵等）。预计2025-2027 年医药工业收入增速-15%/8%/8%。 假设 2：医药商业：公司持续优化营销体系，有望拓宽产品营销渠道。预计 2025-2027收入增速 3%/5%/3%。 假设 3：中药材资源：公司加大产业链布局、做大中药材经营，预计 2025-2027 收入增速分别为 15%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：太极集团收入及毛利分拆 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 医药工业 收入 70.4 59.8 64.6 69.8 增速 -32.3% -15.0% 8.0% 8.0% 毛利率 58.7% 47.0% 52.0% 56.0%