25Q3业绩符合预期，燃油系统主业竞争力增强

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 23.68 总股本/流通股本（亿股） 5.13 / 5.13 总市值/流通市值（亿元） 121 / 121 52 周内最高/最低价 29.00 / 13.84 资产负债率(%) 35.1% 市盈率 24.16 第一大股东 国投高科技投资有限公司 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 亚普股份(603013) 25Q3 业绩符合预期，燃油系统主业竞争力增强 ⚫ 事件 亚普股份发布 2025 年三季报，公司前三季度实现营业收入 66.16亿元，同比+16.62%。实现归母净利润 4.17 亿元，同比+11.58%，实现扣非归母净利润 4.12 亿元，同比+11.08%。 ⚫ 点评 一、25Q3 单季度毛利率同环比提升。 25Q3 实现营收 22.71 亿元，同比+24.70%,环比-4.18%。综合毛利率为 15.87%,同比+1.47pct，环比+1.46pct，我们认为主要系高价值量及高毛利率的混动燃油系统营收占比提升所致。费用率方面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.66%/3.72%/3.74%/0.35%，同比分别-0.14pct/-0.32pct/+0.46pct/-0.03pct，报告期内公司研发强度有所提升。Q3 归母净利润为 1.30 亿元，同比+11.04%，对应净利润率为 6.47%，同比-0.43pct，环比-0.62pct。 二、混动汽车需求旺盛+全球化完善布局，主营业务竞争力增强。 国内业务方面，据上险量，25 年前三季度国内插电式混动（含增程式）汽车终端销量为 322.80 万辆，同比增长 9.25%，渗透率 19.32%，同比提升 0.63pct。混合动力（含增程式）汽车搭载的高压燃油系统ASP 及盈利能力高于传统常压燃油系统，公司上半年新获高压燃油系统订单共计二十多个，预计项目生命周期内新增约 900 万只销量，可有效对冲纯燃油车销量下滑对公司国内业务带来的不利影响。 国际化方面，公司是国内最早“走出去”的汽车零部件公司之一，在海外印度、巴西、美国、捷克、乌兹别克斯坦等海外主要汽车消费市场及有显著增长潜力的地区具备完善的属地化生产布局，且公司海外产能仍有继续拓展空间。 受益于国内传统主机厂+新能源、新势力车企的多元化客户结构及海外业务的稳步推进，公司市占率进一步提升，稳居全球燃油系统第三大供应商地位。 三、前瞻布局旋变业务，储备核心技术。 报告期内，公司已完成对赢双科技 54.50%股份的收购及公司层面并表。赢双科技是新能源汽车电驱系统核心零部件--旋转变压器的生产、研发龙头企业，曾成功打破国外垄断，实现国产替代。旋变的应用场景还包括工业机器人，航空航天等其他工业领域。未来公司有望与赢双科技形成优势互补协同效应，强化在汽车零部件及其他前沿领域的核心竞争力和市场地位。 -5%6%17%28%39%50%61%72%83%94%2024-112025-012025-032025-062025-082025-10亚普股份汽车发布时间：2025-11-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资策略： 预计 2025-2027 年营收为 89.25/98.90/109.02 亿元，归母净利润为 5.57/6.21/7.12 亿元，当前股价对应 PE 为 21.8/19.5/17.1 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 国际贸易摩擦加剧；乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8076 8925 9890 10902 增长率(%) -5.91 10.51 10.82 10.23 EBITDA（百万元） 880.34 886.59 967.95 1078.60 归属母公司净利润（百万元） 500.10 556.57 621.13 711.79 增长率(%) 7.29 11.29 11.60 14.60 EPS(元/股) 0.98 1.09 1.21 1.39 市盈率（P/E） 24.27 21.81 19.54 17.05 市净率（P/B） 2.89 2.49 2.21 1.96 EV/EBITDA 7.66 11.94 10.20 8.40 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 8076 8925 9890 10902 营业收入 -5.9% 10.5% 10.8% 10.2% 营业成本 6838 7575 8362 9187 营业利润 -4.8% 8.6% 11.6% 13.2% 税金及附加 24 28 37 35 归属于母公司净利润 7.3% 11.3% 11.6% 14.6% 销售费用 43 46 54 62 获利能力 管理费用 277 310 330 367 毛利率 15.3% 15.1% 15.4% 15.7% 研发费用 316 312 367 408 净利率 6.2% 6.2% 6.3% 6.5% 财务费用 -35 0 0 0 ROE 11.9% 11.4% 11.3% 11.5% 资产减值损失 -19 -14 -14 -11 ROIC 11.6% 11.5% 11.4% 11.5% 营业利润 631 685 765 865 偿债能力 营业外收入 2 2 2 3 资产负债率 35.1% 30.1% 29.3% 28.4% 营业外支出 26 1 1 1 流动比率 2.35 2.90 3.07 3.26 利润总额 606 686 766 867 营运能力 所得税 66 85 95 98 应收账款周转率 6.51 6.47 7.05 7.46 净利润 540 601 671 769 存货周转率 6.17 6.68 7.38 7.50 归母净利润 500 557 621 712 总资产周转率 1.23 1.28 1.29 1.27 每股收益（元） 0.98 1.09 1.21 1.39 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.98 1.09 1.21 1.39 货币资金 1201 1714 2425 32