钢铁行业周报：三季报上市钢企的盈利处于什么水平？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 三季报上市钢企的盈利处于什么水平？ 报告要点 [Table_Summary]2025Q3，上市钢企平均吨净利 92 元/吨，环比+14 元/吨，处于 2021 年来的 68%分位数。尽管盈利高分位数下，表明三季度行业盈利比本轮下行周期中绝大部分时期都要高，印证反内卷预期+焦煤宽松趋势下，钢铁盈利从底部修复的弹性。不过，相较于 2021Q2~Q3 行业平均近400~500 元/吨的吨净利润，盈利向上修复的空间依然广阔。而展望 2026 年，在反内卷落地+铁矿宽松趋势下，钢铁行业的盈利或具有更强的修复动能。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 三季报上市钢企的盈利处于什么水平？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：地下管网需求广阔，反内卷有望提振预期 受高库存和盈利弱化影响，近两周铁水产量回落至 236 万吨/天左右附近，但需求端同样受到季节性弱化的影响，供过于求的趋势或依然延续。不过，进入四季度淡季，预期在权益交易的权重有望放大。近期无论是加强对“买单出口”管理，还是新版《产能置换方案》的发布，都表明了钢铁供给侧的收缩是大势所趋；西芒杜顺利投产也强化了明年铁矿石宽松的预期。四季度在强预期+弱现实的博弈下，预计权益端的机会强于商品。展望明年，持续看好成本宽松+供给收紧预期下钢铁底部反转的机会。 1）需求延续改善，表需同比转正——近期基建需求发力，钢材需求延续改善，五大钢材表观消费量同比+1.79%，环比+3.25%，其中长材环比+5.51%，板材环比+1.50%。 2）铁水小幅下降，整体延续高位——由于亏损钢企的增多，本周样本钢企日均铁水产量降至 236.36 万吨，环比-3.54 万吨/天。五大钢材产量同比-1.25%，环比+1.29%。 3）库存延续去化，整体维持中位——本周钢材总库存环比-2.83%，同比+19.68%。 由此，上海螺纹涨至 3210 元/吨，环比涨 20 元/吨；热轧涨至 3310 元/吨，环比涨 30元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-136 元/吨，成本滞后一月利润-54 元/吨。 热点关注：三季报上市钢企的盈利处于什么水平？ 本周，上市钢企的三季报陆续发布完毕，25Q3 黑色商品环比上涨，成材盈利呈“先涨后跌”趋势，原材料库存管控良好的企业或相对受益。7 月受反内卷+下游补库催化，螺纹、热轧价格涨幅明显，叠加库存原材料的价格处于低位，成材盈利走扩；8-9 月铁水需求旺盛刺激上游铁矿、焦煤涨价，而反内卷未有明显控产政策落地，供给过剩的压力压制成材价格下跌，叠加进场原料价格处于高位，压制成材盈利回落。 从价格上看，25Q3 螺纹、热轧均价 3275、3384 元/吨，环比分别+3.9%、+4.7%；铁矿、冶金焦的均价为 730、1455 元/吨，环比分别+3.3%、+2.0%。同比角度，螺纹、热轧均价同比-0.9%、+0.9%，铁矿、冶金焦同比+2.1%、-22.2%，热轧强于螺纹，双焦明显弱于其他品种。在原料端让利的基础下，钢联测算螺纹、热轧 25Q3 的毛利分别为 112、120 元/吨，环比+3、+67 元/吨；同比分别+110、+221 元/吨。 三季度上市钢企的盈利处于什么水平？2025Q3，上市钢企平均吨净利 92 元/吨，环比+14 元/吨，处于 2021 年来的 68%分位数。尽管盈利高分位数下，表明三季度行业盈利比本轮下行周期中绝大部分时期都要高，印证反内卷预期+焦煤宽松趋势下，钢铁盈利从底部修复的弹性。不过，相较于 2021Q2~Q3 行业平均近 400~500 元/吨的吨净利润，盈利向上修复的空间依然广阔。而展望 2026 年，在反内卷落地+铁矿宽松趋势下，钢铁行业的盈利或具有更强的修复动能。 （1）2025 年焦煤宽松 VS 2026 年铁矿宽松：2025 年，在钢铁减产的预期+焦煤自身供给的增长，焦煤价格跌幅明显大于铁矿和成材，是行业盈利修复的重要原因。然而，从 25 年前 8 月产业链利润分配占比上看，铁矿、焦煤、成材利润占比分别为 72%、7%、22%，意味着铁矿让利的空间远大于焦煤，26 年西芒杜投产放量或提供契机。 （2）2025 年反内卷预期 VS 2026 年反内卷落地：三季度对反内卷的交易或更多停留在预期层面，从高频铁水上看，钢企减产的意愿并不充足。看好 2026 年在行业分级管理和差异化限产的安排下，行业供给侧收缩的逻辑有望获得持续性的兑现。 风险提示 1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《钢铁买单出口的过去、现在和未来》2025-10-20 •《铁矿石人民币结算比例加大，印证国内定价权强化》2025-10-12 •《第五大矿山投产在即，四大矿山会减产挺价吗？》2025-09-29 -10%3%17%30%2024/102025/22025/62025/10钢铁上证综指2025-11-03%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比上升 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec阳历扣除库存的综合表观消费量20192020202120222023202420251000110012001300140015001600123456789101112钢材周度总产量（万吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究 | 行业周报 图 3：最新总库存环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 4：近期螺纹钢价环比上升 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 5：矿价近期环比上升 图 6：焦炭价格近期环比上升 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 1500200