2025年三季度报告点评：高端产品加速导入，大众合作项目落地在即

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国轩高科（002074.SZ）：高端产品加速导入，大众合作项目落地在即 ——2025 年三季度报告点评 2025 年 11 月 4 日 强烈推荐/维持 国轩高科 公司报告 事件：公司发布 2025 年三季度报告。前三季度/Q3 单季度公司分别实现营收295.08/101.14 亿元，同比+17%/+21%；归母净利润 25.33/21.67 亿元，同比+514%/+1434%；扣非归母净利润 0.85/0.13 亿元，同比+49%/+54%。 点评： Q3 归母净利受公允价值变动大幅提升。公司早期投资奇瑞汽车（9973.HK）股份于 2025 年 9 月 25 日在港交所上市，以致公司三季度录得公允价值变动受益 24.17 亿元，对公司归母净利润形成较大影响。 产品端升级对利润端贡献持续显现。前三季度公司出货量高增趋势延续，Q3国内动力电池装机量达 10.8GWh，同比+53%，份额维持向上趋势，国内市场份额达 5.3%，同比+1.2pct，1~8 月海外市场份额达 2.0%，同比+0.5pct。受益于第三代电芯产品的持续导入，当前高能量密度的三代电芯产品占比提升至约 20%，预计全年占比有望达 30%，将助力公司增加中高端车型配套定点。产品端持续升级带动公司毛利率稳固提升，Q3 单季公司实现毛利率 17.6%，同环比-0.8pct/+2.8pct。当前公司部分产能仍处于改线升级后的爬坡状态，预计后续爬坡完成后，产能利用率提升有望进一步降低制造成本影响，拉动公司毛利率上扬。 大众合作项目落地在即。公司与大众合作进展积极，10 月 9 日工信部公告第400 批新车申报目录中大众安徽新车型“与众 07”搭载公司 LFP电池，公司产品首次实现装机大众车型，标志着公司与大众的合作项目即将正式落地启程，结合公司标准电芯产能即将于 2026 年投产，我们预计公司与大众中国市场的合作将于明年开始为公司贡献业绩增量。此外公司亦于 2023 年获得大众标准电芯的海外市场定点，预计海外市场装机配套将伴随公司海外产能的投建逐步推进落地。 盈利预测及投资评级：产品端持续迭代升级助力公司发力拓展中高端客户，叠加产能更新与扩张，公司业绩有望延续高增，同时公司固态电池技术产业化进展行业领先，结合公司全球供应优势持续释放带来的份额提升以及未来大众合作的业务增长潜力，我们持续看好公司长期的成长性。 基于公司 Q3 公允价值变动影响以及对大众合作进展的预期，我们上调公司盈利预测，预计公司 2025~2027 年有望分别实现归母净利 33.82/25.39/32.98 亿元（上调 104%/5%/6%），同比 +180%/-25%/+30%，当前股价 对应 PE 24x/31x/24x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设不及预期，原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。 公司简介： 国轩高科股份有限公司主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块。主要产品为动力锂电池产品、输配电产品等。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 49.3-19.2 总市值（亿元） 825.43 流通市值（亿元） 789.97 总股本/流通A股（万股） 180,511 / 172,719 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.83 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 -30%0%30%60%90%120%11/42/25/38/110/30国轩高科沪深300P2 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：高端产品加速导入，大众合作项目落地在即 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 31,605.49 35,391.82 45,885.82 59,860.02 70,588.47 增长率 37.1% 12.0% 29.7% 30.5% 17.9% 归母净利润（百万元） 938.73 1,206.79 3,381.92 2,538.56 3,298.14 增长率 201.3% 28.6% 180.2% -24.9% 29.9% 净资产收益率 3.7% 4.6% 11.7% 8.2% 9.8% 每股收益（元） 0.52 0.67 1.86 1.40 1.82 PE* 88 68 24 31 24 PB* 3.3 3.2 2.8 2.6 2.4 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于 2025/11/3 收盘价计算 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：高端产品加速导入，大众合作项目落地在即 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 42,429.22 48,762.78 56,024.11 72,048.11 84,374.02 营业收入 31,605.49 35,391.82 45,885.82 59,860.02 70,588.47 货币资金 14,513.08 16,548.29 16,060.04 20,951.01 24,705.96 营业成本 26,257.21 29,020.13 37,731.19 48,702.87 57,208.86 应收账款及票据 13,522.35 18,326.07 20,746.29 27,064.42 31,915.06 营业税金及附加 234.01 275.57 357.27 466.08 549.61 其他应收款 285.86 499.88 347.40 581.72 758.88 营业费用 655.87 304.39 321.20 407.05 458.83 预付款项 349.08 233.44 613.19 799.93 943.30 管理费用 1,736.18 1,928.19 2,441.83 2,976.66 3,348.36 存货 5,678.69 7,121.30 10,839.95 13,992.06 16,435.78 财务费用 547.49 842.65