可控核聚变行业深度报告：核聚变产业化提速，聚焦链主及核心供应公司

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 11 月 04 日 推荐（维持） 可控核聚变行业深度报告 中游制造/军工 可控核聚变作为国家能源安全与科技自主可控的战略制高点，其产业化进程正加速从实验验证迈向工程示范。材料性能突破是技术路线可行性的核心瓶颈，当前核聚变关键设备整体国产化率超 96%，核心部件如钨基偏滤器、高温超导带材等实现高度自主化。随着 BEST 装置 2027 年发电演示、EAST 长脉冲纪录刷新，行业步入“多路线竞速+资本共振”新阶段。建议聚焦链主及已实现国产替代的材料与核心部件供应商，维持行业投资评级“推荐”。 ❑ 核聚变技术产业化进程加速，多技术路线并行。随着全球能源转型迫切性提升，可控核聚变作为终极清洁能源解决方案，正从实验室研究迈向工程化与商业化临界点。当前，磁约束托卡马克路线主导产业化进程，惯性约束与混合路线并行发展，各国通过政策协同与资本投入加速布局，科技巨头也在积极布局聚变能源赛道。中国以 EAST、BEST 等大科学装置为依托，在长脉冲等离子体控制、高温超导磁体等关键领域实现突破，供应链国产化率持续提升，预计 2027 年 BEST 装置将率先实现聚变能发电演示（Q>1）。近期，BEST 装置关键部件完成落位安装，标志着总投资近 200 亿元的主体建设全面启动，这是我国核聚变商业化的重要里程碑。 ❑ 材料创新是当前产业化的核心瓶颈与突破口。核聚变装置极端运行环境对材料性能提出近乎极限的要求。第一壁/偏滤器材料需兼具高熔点、抗辐照与热疲劳性能；超导材料从低温超导（NbTi/Nb₃Sn）向高温超导（REBCO）升级，推动磁场强度提升至 20T 以上；氧化物弥散强化钢（ODS 钢）成为抗辐射结构材料的重要方向；氚增殖包层材料（如钛酸锂包覆铍球）实现燃料闭环循环，成为聚变堆自持运行的关键。国内企业如安泰科技、西部超导、联创光电等已在钨铜偏滤器、超导线材、阻氚涂层等环节突破国外垄断，但材料可靠性验证与规模化成本控制仍是产业化痛点。 ❑ 产业链多环节迎来增量市场。能源装备龙头企业布局初具规模，核心部件研发与产业化路径清晰；超导、第一壁、偏滤器材料企业相关业务受益显著；军工企业凭借高精度制造能力向民用领域延伸，四创电子（超导磁体电源模块）、王子新材（脉冲电容）在配套环节占据先机；斯瑞新材（铬锆铜合金）、久立特材（PF 导管）等材料供应商通过合金技术升级持续优化聚变相关性能参数。各地牵头公司如国光电气、合锻智能、联创光电卡位优势卓著，或显著受益地方支持。中游制造业企业如旭光电子、中洲特材相关产品加速布局。 ❑ 建议关注：国光电气、合锻智能（机械）、联创光电（机械）、西部超导、四创电子、王子新材、派克新材、安泰科技（金属）、永鼎股份（通信）、旭光电子（电子）、斯瑞新材（金属）、中洲特材（金属）、久立特材（金属）等。 ❑ 风险提示：技术迭代不及预期、材料可靠性验证、产能扩张与成本控制、资金与政策支持不确定等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 118 2.3 总市值（十亿元） 2114.6 2.0 流通市值（十亿元） 1755.9 1.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.2 27.0 26.1 相对表现 -0.5 2.4 6.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《铍行业深度报告：可控核聚变关键金属》2025-08-23 2、《可控核聚变专题：关于超导的研究和探讨》2025-07-14 3、《CFS 与谷歌战略合作，并签订商业供电协议—可控核聚变系列报告（2）》2025-07-02 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 王逸卿 S1090525100003 wangyiqing@cmschina.com.cn -20-10010203040Oct/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)军工沪深300核聚变产业化提速，聚焦链主及核心供应公司 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 国光电气 688776.SH 10.0 0.43 -1.74 -51.7 5.9 - 合锻智能 603011.SH 11.7 -0.18 0.05 453.3 5.4 - 联创光电 600363.SH 27.9 0.53 0.95 66.0 6.3 - 西部超导 688122.SH 50.1 1.23 1.56 49.4 6.9 强烈推荐 四创电子 600990.SH 7.2 -0.91 -0.34 -76.6 4.0 - 王子新材 002735.SZ 6.5 -0.18 0.31 52.2 3.4 - 派克新材 605123.SH 8.4 2.18 2.50 27.9 1.8 - 安泰科技 000969.SZ 22.3 0.35 0.37 57.6 3.9 强烈推荐 永鼎股份 600105.SH 22.0 0.04 0.23 65.0 6.9 - 旭光电子 600353.SH 14.0 0.12 0.18 94.2 7.3 - 斯瑞新材 688102.SH 15.2 0.15 0.21 94.4 12.5 - 中洲特材 300963.SZ 10.6 0.21 0.17 127.3 8.9 - 久立特材 002318.SZ 25.0 1.53 1.79 14.3 2.9 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）、（国光电气、合锻智能、联创光电、四创电子、王子新材、派克新材、永鼎股份、旭光电子、斯瑞新材、中洲特材数据来自 iFinD 一致预期） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、核聚变技术全景：原理、路径与产业化进程 ............................................... 7 1、核聚变反应基本原理及所需环境要素 ............................................................ 7 2、主流技术路线的差异化要求 .......................................................................... 8 3、国际核聚变投资现状 ................................................................................... 11 4、中国核聚变多技术路线并行，正在迈向产业化初期 .................................... 13 二、前沿材料创新重点领域 .............................................................................. 17 1、第一壁前沿材料技术研发新进展 ...............