食品饮料行业2025年信用风险研究

www.lhratings.com 研究报告 1 食品饮料行业 2025 年信用风险研究 2024 年及 2025 年上半年，受消费信心不足等因素影响，食品饮料行业需求较为疲弱；但在扩内需、促消费等政策措施助力下，行业总体运行基本平稳。从主要细分领域看，白酒行业消费结构优化、行业集中度提高的趋势仍在持续，总需求收缩使得规模以上企业收入、利润增速大幅下降，经营者两级分化加剧；未来行业仍将延续调整和分化的趋势。屠宰及肉类加工行业头部企业加强品牌建设、提高深加工比例，盈利状况有所改善，但行业平均利润水平仍较低；在规模化、集约化发展中，具备资本实力和品牌优势的企业有望获取更多市场份额。乳制品行业景气度下行，高端巴氏奶销售增速较高，但常温奶仍是最大的品类，行业竞争格局仍呈“两超多强”的局面；中国人均乳品消费量较低，未来居民收入水平和健康意识的提高有望对乳制品行业发展形成支撑。主要受益于产品品类的拓展和渠道的完善，休闲食品行业 2024 年以来发展情况良好；未来，具备多元渠道布局且品牌影响力强的企业存在提升市场份额的机会。软饮料行业市场规模大但增长空间有限，行业集中度已达较高水平，存量竞争中，头部企业在产品创新、品牌影响力和销售渠道方面具有较大优势。2024 年以来，食品饮料发债企业盈利能力有所减弱，经营获现能力保持较高水平，债务负担和偿债指标变化较小。展望未来，货币政策的适度宽松以及一系列扩内需措施的执行有望提振食品饮料消费需求，主要农产品供应稳定有利于降低原料价格波动风险，食品饮料行业的景气度有望企稳回升。在政策红利、消费复苏与技术变革的多重驱动下，食品饮料行业有望呈现市场规模扩容与竞争格局重构的特征，头部企业加速整合，通过并购扩张与本土化运营巩固竞争优势；部分中小企业通过专业化、个性化经营，也可以在局部领域取得竞争优势，获得一定发展空间。 联合资信 工商评级二部 孙长征|李成帅 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业概况 食品饮料行业是国民经济中与民生紧密相关的重要支柱性行业，行业整体处于产业链中、下游，其上游主要是农业、养殖业以及食品添加剂及包装等行业，下游则通过商超、电商、餐饮等环节到达终端消费者。食品饮料行业下属不同子行业间差异较大，但也具有一定共性，整体看，多数子行业的产品具有一定需求刚性，周期性相对 较弱；行业进入壁垒较低、竞争激烈；产品结构与城乡居民可支配收入水平密切相关。 2024 年及 2025 年 1－8 月，受居民对收入增长预期降低、消费信心不足等因素影响，食品饮料行业需求较为疲弱；但在扩内需、促消费等政策措施助力下，总体仍保持了平稳发展。根据国家统计局数据，2024 年及 2025 年 1－8 月，全国规模以上食品工业增加值同比分别增长 4.1%和 5.1%，增幅均略低于同期规模以上工业增加值。 食品饮料行业的定义较为宽泛，相关产品种类繁多。按照申万行业分类，食品饮料行业主要包括白酒、啤酒及其他酒类、乳制品及软饮料、休闲零食、调味发酵品、肉制品等细分领域。根据行业规模及数据的可获取性，本文主要选取白酒、屠宰及肉类加工、乳制品、休闲食品和软饮料子行业进行分析。 二、2024 年细分行业运行分析 （一）白酒行业 2024 年以来，白酒行业消费结构优化、行业集中度提高使得规模以上企业收入有所增长，但总需求下降使得规模以上企业收入增速大幅下降，2025 年上半年行业内上市公司经营业绩出现负增长，经营者两级分化加剧。未来，行业仍将呈现存量竞争的特点，行业内企业调整和分化的趋势延续。 2024 年以来，中国白酒行业规模以上企业总产量继续下降，2025 年上半年降幅扩大。白酒属于消费品领域中典型的非必需品，在消费下行周期中，白酒消费总量往往受到直接影响，社会消费品零售总额的减少直接冲击着白酒市场的繁荣。2024 年二季度以来，商务活动、婚礼等宴席场景白酒消费下滑，2025 年 5 月中共中央、国务院修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》，部分地区扩大化执行政策，伤及大众白酒消费。受上述因素影响，2024 年，全国规模以上企业白酒产量（折 65 度）414.5 万千升，同比下降 1.8%；2025 年上半年，全国规模以上白酒企业白酒产量为 191.6 万千升，同比下降 5.8%。 2024 年及 2025 年上半年，白酒行业产品结构优化、行业集中度提高，在产销量下降的情况下，规模以上企业收入仍有所增长，但增速大幅下降。近年来，在产销总量下降的同时，白酒行业的存量竞争继续表现出“市场集中、结构分化”的特点。中 www.lhratings.com 研究报告 3 高端白酒的消费占比提升，名酒企业不断强化其产能、品牌、渠道等方面的优势，市场份额持续扩张。2025 年上半年，行业内规模以上企业已由 2017 年的 1593 家减少至 887 家；2024 年，白酒行业销售额前 10 名企业市场占有率合计约 58%，同比上升约 2 个百分点，较 2020 年水平（约 45%）上升约 13 个百分点。受上述因素影响，2024 年及 2025 年上半年，规模以上酒企的销售收入保持增长，根据中国酒业协会数据，全国规模以上白酒企业销售收入分别为 7963.84 亿元和 3304.20 亿元，同比分别增长 5.30%和 0.19%。受消费总量减少的影响，收入增幅快速下降。 图表 1 规模以上企业白酒产量 图表 2 规模以上白酒企业收入2024 年及 2025 年上半年，白酒行业上市公司业绩分化较明显。2024 年，20 家A 股上市白酒企业中，有 13 家营业收入同比实现增长，其中 6 家营业收入增幅在 10%以上，收入同比下降的 7 家企业中有 6 家同比降幅超过 10%；有 11 家企业利润总额同比增长，其中增幅超过 10%的有 7 家，利润总额下降的 9 家企业中，有 8 家降幅在10%以上。2025 年上半年，20 家上市公司中仅 6 家企业收入和利润同比增长，其中三大主流香型产品的代表性企业贵州茅台、山西汾酒和五粮液收入增幅位列前三；14家企业收入和利润同比下降。白酒行业经营者两极分化的现象在上市公司中亦有所体现。 白酒行业产销有望弱势复苏。2025 年下半年及 2026 年，白酒行业的总供给仍将下降，并逐步寻找新的供需平衡点。从需求端看，2025 年 3 月国务院印发《提振消费专项行动方案》，国家一揽子增量政策的逐步落地有望对商务、礼赠、家庭等场景的白酒消费形成带动；2025 年 6 月下旬以来部分地方政府已经在对此前“层层加码”式执行政策的行为进行纠偏，白酒需求有望缓慢复苏。未来，白酒行业产业集中度提高、企业间两极分化的局面仍将持续。近年来，国家有关白酒行业的政策主要围绕控制白酒产能总量、提高白酒质量、优化白酒产品结构、减少污染、改善生产等，通过税收、行业准入等政策调整白酒行业供需、优化白酒行业秩序，从而促进白酒行业整体的可持续发展。但目前白酒行业仍处于结构性调整期，在白酒消费总量下降、产能 www.lhratings.com 研究报告 4 过剩的局面下，市场竞争加剧的风险仍然存在，主流企业凭借强大的品牌效应和产能、渠道优势，将继续挤压弱势企业的生存空间