有友食品：Q3持续业绩超预期，新品新渠道共振

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 有友食品(603697) 目标价: 昨收盘:11.80 有友食品：Q3 持续业绩超预期，新品新渠道共振 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.28/4.28 总市值/流通(亿元) 50.47/50.47 12 个月内最高/最低价(元) 16.07/8.41 相关研究报告 <<有友食品：业绩高增，探索差异化新品，拥抱新渠道迈入新纪元 >>--2025-04-28 <<有友食品：新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显>>--2025-03-25 <<有友食品中报点评：业绩改善超预期，迎接景气新周期>>--2020-08-19 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 12.5亿元，同比+40.4%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比+43.3%；实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+47%。2025Q3 实现营收 4.7 亿元，同比+32.7%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比+44.5%；实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比+39.3%。 Q3 高基数下收入持续高增，新渠道新产品贡献增量。公司自 2024Q3起积极拥抱会员商超渠道导入差异化创新新品，同时探索新兴渠道，收入端环比明显提速，2024Q3/2024Q4/2025Q1/2025Q2/2025Q3 收入增速分别为 28%/42.9%/39.2%/52.5%/32.7%，Q3 在高基数下仍实现超预期增长。今年公司产品积极推新，上半年在会员商超渠道上新 2 款产品，酸汤双脆表现较好，月销突破千万，原先大单品脱骨鸭掌维持高势能，Q3 会员商超渠道贡献增量过半，明年仍有望持续上新。公司积极拥抱新零售渠道，如零食量贩、会员商超和新媒体电商实现高速增长，Q3 零食量贩实现持续高增，贡献增量仅次于会员商超，同时传统线下渠道历经调整增速转正。 新兴渠道放量拉低毛利率，费用率明显下行，Q3 净利率表现亮眼。2025Q3 公司毛利率同比下降 2 pct 至 27%，主要由于公司高增长渠道如零食量贩、会员商超毛利率相对传统渠道偏低，新兴线下渠道普遍低毛利率 低 费 用 率 。 费 用 方 面 ， 2025Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.3%/2.7%/0.2%，分别同比-1/-0.53/-0.07pct，渠道结构变化带来销售费用率下行，同时规模效应提升带动管理费用率持续优化。综上因素，2025Q3净利率同比提升 1.2 pct 至 13.8%，净利率表现亮眼。 新品新渠道势能强劲，成本下行红利有望明年体现。公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，在传统零售渠道中积极寻求结构性突围，突破会员制零售渠道展开深度合作，未来随品类的逐步拓宽，公司和头部会员商超客户合作有望进一步加深。同时，公司布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，积极拥抱线上线下渠道变革趋势。品类上公司拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险，产品矩阵持续丰富。2025 年公司提出收入增长不低于 20%的目标，有望超额完成。同时近期 2025Q3 进口鸡爪价格同比下降双位数，成本红利有望明年体现。 投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们调整盈利预测和目标价。预计 2025-2027 年实现收入 16.2/19.4/22.1 亿元，同比增长(10%)10%30%50%70%90%24/10/3125/1/1125/3/2425/6/425/8/1525/10/26有友食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 有友食品：Q3 持续业绩超预期，新品新渠道共振 37.2%/19.5%/14% ， 实 现 利 润2.15/2.74/3.2亿 元 ， 同 比 增 长36.7%/27.6%/16.6%，对应 PE 为 23/18/16X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,182 1,623 1,939 2,211 营业收入增长率(%) 22.37% 37.27% 19.47% 14.02% 归母净利（百万元） 157 215 274 320 净利润增长率(%) 35.44% 36.67% 27.62% 16.58% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.50 0.64 0.75 市盈率（PE） 27.51 23.47 18.39 15.78 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 有友食品：Q3 持续业绩超预期，新品新渠道共振 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 105 239 490 741 997 营业收入 966 1,182 1,623 1,939 2,211 应收和预付款项 42 101 78 55 67 营业成本 682 840 1,185 1,408 1,608 存货 341 337 329 352 380 营业税金及附加 10 14 18 22 25 其他流动资产 953 833 833 832 833 销售费用 118 126 141 161 177 流动资产合计 1,441 1,509 1,730 1,981 2,276 管理费用 49 51 55 60 64 长期股权投资 14 15 15 15 15 财务费用 -1 0 0 0 0 投资性房地产 37 39 40 43 45 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 389 377 354 331 308 投资收益 23 21 32 37 43 在建工程 2 3 3 3 3 公允价值变动 7 18 0 0 0 无形资产开发支出 49 48 48 48 48 营业利润 138 186 256 324 380 长期待摊费用 6 6 7 8 10 其他非经营损益 2 1 1 2 1 其他非流动资产 1,485 1,559 1,791 2,042 2,337 利润总额 140 187 256 327 381 资产总计 1,982 2,047 2,258 2,491 2,767 所得税 24 29 41 52 61 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 116 157 215 274 320 应付和预收款项 22 136 186 233 300 少数股东损益 0 0 0