新签订单进一步提速，上调全年收入指引

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 康龙化成（3759.HK/300759.CH）：新签订单进一步提速，上调全年收入指引 三季报业绩会正面惊喜主要来自于新签订单三季度进一步提速，源于实验室服务板块新签订单的提速，使得公司轻微上调全年收入增速指引。另外，我们认为收购佰翱得有助于提升公司在实验室服务板块的服务能力，进一步吸引更多客户及项目。维持“买入”评级，上调港股目标价及 A 股目标价。 ● 3Q25 收入和经调整归母净利润大致符合预期。公司 3Q25 实现收入人民币 36.4 亿元(+13.4% YoY, +9.1% QoQ），符合我们的预期和 VA (Visible Alpha) 一致预期；Non-IFRS 经调整归母净利润为 4.7 亿元（+12.9% YoY, +15.9% QoQ）,大致符合我们预期和 VA 一致预期。利润率方面，3Q25毛利率为 34.3%，同比平稳，环比提升 0.6 个百分点；Non-IFRS 经调整净利率为 12.9%，同比基本稳定，环比显著提升 6.3 个百分点。 ● 9M25 整体新签订单进一步提速至 13%+ YoY，公司上调全年收入增速指引至 12%-16%：9M25 整体新签订单进一步提速至 13%+ YoY，较上半年 10%+ YoY 进一步提速,主要来自于实验室服务板块新签订单增长进一步提速（实验室服务新签订单在 9M25 为 12%+ YoY vs. 1H25: 10%+ YoY），而 CMC 板块新签订单增速仍然稳定维持在~20% YoY（与上半年趋势一致）。基于好于预期的实验室服务新签订单增速，公司将 2025年全年 10%-15% YoY 收入增速上调至 12%-16% YoY。此外，公司维持此前与市场沟通的全年经调整净利润增速预计将慢于收入增速（主要由于2Q24宁波大分子基地投产使得今年较去年多1个季度的费用摊销）。展望 2026 年，随着海外融资在降息周期的恢复以及中国资本市场今年表现强劲，公司预计更多中小客户可能实现更明显的恢复，带动明年或有机会实现快于今年的业务增速。 ●Top 20 药企仍然在三季度贡献了现有客户中最强的收入增速。在三季度，来自 Top 20 客户的收入实现+22.2% YoY,仍然贡献了现有客户中的最强收入增速，尽管该增速较 1H25 略有所放缓（+48% YoY），考虑到3Q24 高历史基数，我们认为该同比增速仍然相当亮眼。管理层表示，得益于 Top 20 药企的战略性拓展，今年以来公司在 CMC 板块、实验室服务和生物科学服务均取得靓丽增速，未来有望持续实现积极增长。 ●实验室服务三季度新签订单较上半年进一步提速；收购佰翱得有助于提升板块未来服务能力，赢得更多客户及项目。实验室服务收入在三季度继续维持了今年以来不错的增速，实现+14.3%同比增速（vs. 1Q25: 15.7% YoY, 2Q25: 15.2% YoY），环比亦有小幅积极增长（+3.7% QoQ），主要得益于生物科学服务收入保持快速增长（其中包括 ADC、多肽、寡核苷酸等在内的新分子类型项目增长强劲）、实验室化学收入同比积极的增长。管理层表示，9M25 生物科学服务超过 15%收入增长，化学服务保持了双位数以上收入增长，均快于行业增速，得益于拓展 MNC 客户战略的推动以及市场份额的持续提升。因此，9M25 生物科学在板块收入占比稳步提升至 56%，化学服务占比则略微下降至 44%。9M25 板块新签订单同比增长 12%+，订单增速较上半年加快。此外，公司于公浦银国际 公司研究 康龙化成（3759.HK/300759.CH） 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 胡泽宇 CFA 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2025 年 10 月 31 日 康龙化成（3759.HK） 目标价（港元） 30.0 潜在升幅/降幅 +15% 目前股价（港元） 26.0 52 周内股价区间（港元） 10.4-30.2 总市值（百万港元） 61,703 近 3 月日均成交额（百万港元） 285 注：截至 2025 年 10 月 31 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 康龙化成（300759.CH） 目标价（人民币） 39.6 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价（人民币） 33.5 52 周股价区间（人民币） 20.4-37.6 总市值（百万人民币） 56,493 近 3 月日均成交额（百万人民币） 1,487 注：截至 2025 年 10 月 31 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HK$17.0 HK$26.0 HK$30.0 HK$45.0 17.022.027.032.037.042.0CNY25.0 CNY33.5 CNY39.6 CNY43.8 25.027.029.031.033.035.037.039.041.043.0浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 布 3 季报的同时公布收购佰翱得，由于其结构分析生物学业务与公司生物科学具有天然协同性，我们认为这将有助于进一步强化公司未来生物科学服务能力，进一步吸引更多客户及项目，带动实验室服务业务中长期积极增长。 ● CMC 板块三季度实现收入同比环比迅猛增长，四季度有望进一步实现收入和利润的环比提升。CMC 服务在三季度实现了+12.7% YoY/+29.6% QoQ 的快速增长，较 2Q25 环比增速进一步提速，主要得益于新签订单的强劲增长（9M25 板块新签订单增长+20% YoY）、Top 20 药企客户项目的增长以及更多项目在下半年交付。受收入规模扩大的推动，CMC 业务毛利率亦实现明显环比提升（+0.1 ppts YoY, +4.0 ppts QoQ）。展望四季度，CMC 板块有望进一步实现收入及毛利率环比提高。 ●维持“买入”评级；上调港股目标价至 30 港元、A 股目标价至人民币39.6 元：基于更新的财务数据，我们将公司 2025E/2026E/2027E 经调整non-IFRS 净利润轻微调整至 17.8/21.8/26.0 亿元。给予港股 19x 2026E PE（较过去 3 年均值高 1.3 个标准差），得到新的港股目标价 30 港元，维持公司港股“买入”评级；给予 A 股较港股 65%的溢价（较过去 3 年平均溢价低 0.7 个标准差），得到 A 股目标价人民币 39.6 元，维持 A股“买入”评级。 ● 投资风险：收入增长不及预期，毛利率不及预期，净利润不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E