2025年三季报点评：养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市牧原股份（002714.SZ）2025 年三季报点评:养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.30 元总市值/流通市值274777/191673 百万元52 周最高价/最低价59.68/35.72 元近 3 个月日均成交额2326.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《牧原股份（002714.SZ）-2025 半年报点评:归母净利同比增长，分红回报显著提升》 ——2025-08-21《牧原股份（002714.SZ）-2024 年报点评:养殖成本稳步下降，现金分红比例明显提升》 ——2025-03-24《牧原股份（002714.SZ）-2024 三季报点评:前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降》 ——2024-11-03《牧原股份（002714.SZ）-2024三季报业绩预告点评：预计 2024Q3归母净利 90-100 亿元，养殖成本稳步下降》 ——2024-10-13《牧原股份（002714.SZ）-2024半年报业绩预告点评：预计 2024H1归母净利 7-9 亿元，成本下降稳步兑现》 ——2024-07-142025Q3 养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先。公司 2025Q1-Q3 营收同比+15.52%至 1117.9 亿元,归母净利同比+41.01%至 147.79 亿元；2025Q3 营收同比-11.48%至 353.27 亿元,归母净利同比-55.98%至 42.49 亿元，主要系2025Q3 猪价同比明显下降。公司 2025Q3 合计销售商品猪 1892.9 万头，仔猪328.0 万头，经测算，公司 2025Q3 商品猪销售均价约 13.6 元/kg，对应单头商品猪盈利接近 230-240 元（剔除非经常损益影响后），处于行业领先水平。据公司公告，2025 年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025 年 7 月已降至约 11.8 元/kg，同时全程成活率达 87%，断奶到上市的成活率达 92%，肥猪日增重约 860 克，育肥阶段料肉比约 2.7。资产负债表稳步修复，现金流创造能力表现稳健。伴随盈利能力提升与资本开支下降，2025Q3 末公司资产负债率较年初下降 3.17 pct 至 55.51%。2025Q1-Q3 经营性现金流净额同比-2%至 285.8 亿元,占营业收入比例达25.57%，在猪价回落趋势下，公司现金流创造能力表现稳健。同时，公司今年分红比例实现明显提升，2025 年中期分红派发总额达 50.02 亿元，另外通过股份回购实现额外现金分红 11.10 亿元，合计分红 61.12 亿元，占归母净利润达 58.04%。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先，软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。同时，公司积极推进国际化战略，2025 年 3 月设立越南牧原有限公司，2025 年 9 月与 BAF 越南农业股份公司正式签署合作协议，双方将合作在越南建设并运营高科技楼房养殖项目，其中，预计养殖场达产后将年存栏母猪 6.4万头，年出栏约 160 万头，另外饲料厂年产能约 60 万吨，预计到 2027 年底，项目首批 2 万头商品猪将上市销售。公司有望将多年积累的技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场，或将打开业绩增长新空间。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计 2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11 亿元，EPS 分别为 3.57/3.01/2.97元，对应 PE 分别为 11/13/13。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)110,861137,947142,293140,795141,089(+/-%)-11.2%24.4%3.2%-1.1%0.2%归母净利润(百万元)-426317881195091643616211(+/-%)-132.1%扭亏9.1%-15.8%-1.4%每股收益（元）-0.783.273.573.012.97EBITMargin-2.9%14.4%16.4%14.0%13.6%净资产收益率（ROE）-6.8%24.8%23.4%17.7%15.8%市盈率（PE）-60.914.510.812.913.1EV/EBITDA40.410.89.310.110.0市净率（PB）4.133.602.542.272.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025Q3 养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先。公司 2025Q1-Q3 营收同比+15.52%至 1117.9 亿元,归母净利同比+41.01%至 147.79 亿元；2025Q3 营收同比-11.48%至353.27 亿元,归母净利同比-55.98%至 42.49 亿元，主要系 2025Q3 猪价同比明显下降。公司 2025Q3 合计销售商品猪 1892.9 万头，仔猪 328.0 万头，经测算，公司 Q3 商品猪销售均价约 13.6 元/kg，对应单头商品猪盈利接近 230-240 元（剔除非经常损益影响后），处于行业领先水平。据公司公告，2025 年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025 年 7 月已降至约 11.8 元/kg，同时全程成活率达 87%，断奶到上市的成活率达 92%，肥猪日增重约 860 克，育肥阶段料肉比约 2.7。图1：牧原股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：牧原股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：牧原股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：牧原股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平表现稳健，整体费用率水平同比明显下降。从盈利水平来看，2025Q1-Q3毛利率同比+1.46pct 至