车载eCall迎国标强装机遇，能源管理业务前景广阔

计算机 | 证券研究报告 — 首次评级 2025 年 11 月 4 日 301600.SZ 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 118.00 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (36.8) (16.6) 3.9 51.3 相对深圳成指 (69.4) (15.5) (17.6) 25.0 发行股数 (百万) 104.52 流通股 (百万) 32.26 总市值 (人民币 百万) 12,333.77 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 319.01 主要股东 福建国脉集团有限公司（%） 33.68 资料来源：公司公告，wind，中银证券 以 2025 年 10 月 31 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机：计算机设备 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 证券分析师：周世辉 shihui.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525080001 慧翰股份 车载 eCall 迎国标强装机遇，能源管理业务前景广阔 公司是国内车载通信终端重要供应商，未来两年具有两大发展驱动力：一是eCall 终端将于 2027 年 7 月强制安装，预计至少带动约 160 亿元新增市场；二是电池龙头未来有望延伸到电池全生命周期管理，公司深度配合，前景较好。两大驱动力之下，我们预测公司 2027 年营收较 2024 年增长约 7 倍，归母净利润增长超 5 倍。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  公司是国内全栈自研的车载通信终端供应商，在 eCall 和 TBOX 等产品具备领先优势。慧翰股份国内车载通信终端重要供应商，公司车联网 TBOX、eCall 终端具备领先的市场地位。截至 2024 年 8 月，公司客户覆盖主要的国内自主品牌企业，包括上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、比亚迪、长安汽车、宁德时代等。公司产业背景深厚，宁德时代、上汽集团均是间接股东。技术方面，公司具备从硬件设计、协议层/中间层/应用层软件开发、云平台到方案集成的全栈自研能力，可实现性能与成本的优势。过去 4 年公司营收和归母净利润持续较快增长。  重大机遇一：eCall 国标将于 2027 年 7 月实施，有望类比 ETC 抢装潮的机遇，慧翰优势较大，增量弹性可期。eCall 终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，我国 eCall 国标已正式发布，规定 2027 年 7 月 1 日起，新销售汽车需强制搭载 eCall 终端。eCall 强制安装与 2019 年 ETC 抢装潮类似，都是政策目标驱动的商业机遇，后者曾带动相关股票在 2019 年内涨幅最高超过 600%。我们预计慧翰股份有望充分受益 eCall 国标机遇。根据观研天下预测，国内 eCall强制标准实施将带动约 160 亿元增量市场空间。慧翰股份 eCall 进度国内最快、且具备客户关系与量产经验的优势，有望获得较高市场份额。考虑到汽车新车型研发定点需要至少一年时间，我们预计 2026 年中即可见到公司批量 eCall 订单。  重大机遇二：电池龙头升级电池管理系统，公司深度配合提供通信模组，未来业务潜力较大。宁德时代等电池龙头推出换电业务，预计投入超百亿。宁德时代宣布未来所有电池技术支持换电车型，长期换电站数量有望达到 3 万座。换电模式对各参与方均有好处，对消费者更便利、对电网更友好、可让车企更快迭代车型，同时助力电池厂商业模式变化的探索：让电池厂从“卖产品”走向“卖服务”、并且能够实现电池全生命周期管理，我们认为该模式未来前景好。公司的“能源管理方案”已初步量产，配合头部能源企业供应链在换电、超充系统量产，并向物流车、工程机械、储能设备、电动船舶等场景渗透；未来有望进一步向能源数字交易等服务市场转型，空间较大。 估值  我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 1.99/5.39/10.86 亿元，实现每股收益1.90/5.15/10.39 元，对应市盈率 62.1/22.9/11.4 倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  市场竞争加剧风险。主要客户集中度较高风险。产品研发进度不及预期的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 813 1,022 1,219 3,593 7,328 增长率(%) 40.2 25.7 19.3 194.7 104.0 EBITDA(人民币 百万) 131 188 231 705 1,472 归母净利润(人民币 百万) 128 175 199 539 1,086 增长率(%) 49.0 37.5 13.3 171.0 101.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.22 1.68 1.90 5.15 10.39 市盈率(倍) 96.7 70.3 62.1 22.9 11.4 市净率(倍) 24.9 9.5 9.3 9.3 9.3 EV/EBITDA(倍) (2.6) 70.4 51.4 18.2 9.2 每股股息 (人民币) 0.0 2.5 1.9 5.2 10.4 股息率(%) / 1.3 1.6 4.4 8.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)45%99%154%209%264%Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 慧翰股份 深圳成指 2025 年 11 月 4 日 慧翰股份 2 目录 车载通信模组领先企业，不断开拓新赛道 .................................................... 5 深耕汽车电子的通信模组企业，国内外车规标准认证进度领先 ..................................................... 5 业务：公司形成以车联网智能终端为主体的布局，具备全栈技术自研能力 ................................. 8 财务：近年来营收及归母净利润保持较快增长 ............................................................................... 10 ECALL 强制性国标 2027 年实施，望复制 ETC 抢装潮，增长确定性高 . 11 车载 ECALL 是第三代主动安全产品，根据国标要求，2027 年 7 月起所有新车将强制标配 ...... 11 复盘 2019 年 ETC 抢装潮，政策落地带动股价大涨，本次 ECALL机遇有异曲同工之处 .................... 14 公司