商贸零售行业跟踪周报：“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 “茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新 2025 年 11 月 04 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《老铺黄金预告新一轮调价，看好短期销售催化与品牌持续破圈》 2025-10-19 《国庆中秋出行高峰，客流消费双增长》 2025-10-12 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 周观点（注：文中“本周”指的 10 月 27 日至 11 月 2 日） ◼ 八马茶业高端茶市场的领导者，已于 10 月 28 日登陆港交所。八马茶业是一家知名的全茶类全国连锁品牌，覆盖全品类高端原叶茶；信记号专注于高端年份普洱茶；新成立的万山红则追求口味多元化，目标用户转向年轻消费者及女性消费者。创始人及董事长王文礼先生来自于三百年制茶世家，十三代正宗传承，于 2009 年被授予国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人称号。 ◼ 公司收入增长，利润有所下滑。2024/ 2025H1，公司营业收入分别为21.43/ 10.63 亿元，同比+1%/ -4%；归母净利润为 2.24/ 1.20 亿元，同比+9%/ -18%。毛利率/净利率稍有下降。2025H1，公司销售费用率为31%，管理费用率为 9%。销售费用主要由销售员工开支、广告宣传费用和租金构成。2025H1，公司毛利率为 55%，同比微降 0.2pct；销售净利率为 11%，同比-1.9pct。 ◼ 线上渠道发力年轻化、大众化产品，占比有所提升。公司线上渠道收入占总收入的占比逐年升高，从 2020 年的 19%上升至 2025H1 的35%。2025H1，公司的线下渠道收入为 6.83 亿元，同比-5%。公司线上渠道收入分别为 3.76 亿元，同比-2%。 ◼ 线下渠道是公司营收主要来源，通过加盟店扩店实现增长。近年来公司持续开店，2022 年底至 2025H1，公司门店总数从 2,931 家增至3,585 家，其中加盟门店数量由 2,579 家增至 3,341 家，而直营门店则从 352 家减少至 244 家；加盟店收入占比占比从 2022 年的 69%增至 2025H1 的 76%。 ◼ 观点：茶业作为非标品，其龙头品牌具备较强的稀缺性，建议关注历史底蕴浓厚的八马茶业的投资价值。茶叶作为农产品，是典型的非标品，其品质高低并没有可量化的衡量标准，因此品牌很难形成且非常重要。八马茶业凭借创始人家族传承，叠加多年经营积累下的高端品牌心智，具备较强的稀缺性，建议积极关注。 本周行情回顾 ◼ 本周（10 月 27 日至 11 月 2 日），申万商贸零售指数涨跌幅+1.63%，申万社会服务+0.45%，申万美容护理-2.21%，上证综指+0.11%，深证成指+0.67%，创业板指+0.50%，沪深 300 指数-0.43%。 ◼ 年初至今（1 月 2 日至 11 月 2 日），申万商贸零售指数涨跌幅+3.88%，申万社会服务+9.00%，申万美容护+5.89%，上证综指+17.99%，深证成指+28.46%，创业板指+48.84%，沪深 300 指数+17.94%。 ◼ 风险提示：产品质量管控、行业需求波动等。 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2024/11/42025/3/52025/7/42025/11/2商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 8 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 八马茶业品牌及子品牌............................................................................................................... 4 图 2： 八马茶业品牌及子品牌............................................................................................................... 4 图 3： 公司收入及增速........................................................................................................................... 5 图 4： 公司归母净利润及增速............................................................................................................... 5 图 5： 公司费用