前三季度业绩增长37%，密集投产期临近，新型储能规模化发展打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市南网储能（600995.SH）前三季度业绩增长 37%，密集投产期临近，新型储能规模化发展打开成长空间核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.68 元总市值/流通市值40525/40525 百万元52 周最高价/最低价13.37/8.77 元近 3 个月日均成交额272.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南网储能（600995.SH）-来水偏丰及梅蓄现货收入增加致归母净利润同比增长 32.9%，密集投产期临近》 ——2025-09-01《南网储能（600995.SH）-来水修复带动前三季度归母净利润同比增长 27.6%，新型储能业务快速发展》 ——2024-11-06《南网储能（600995.SH）-容量电价调整影响基本出尽，静待抽水蓄能和新型储能放量投产》 ——2024-09-01《南网储能（600995.SH）-业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量》 ——2024-04-17来水偏丰水电利润增长，前三季度归母净利润增长 37%。2025 年前三季度，公司实现营业收入 53.20 亿元，同比增长 17.72%；实现归母净利润 14.33亿元，同比增长 37.13%，增幅较上半年有所提高。单三季度，公司营业收入为 20.19 亿元，同比增长 25.59%，环比增长 15.80%；归母净利润为 6.01 亿元，同比增长 43.41%，环比增长 31.06%。公司业绩增长主要是调峰水电来水同比增加，发电量增长所致，此外公司梅蓄一期进入现货市场收入同比增加、梅蓄二期首台机组投产、云南丘北储能电站投产，新型储能收入增加等因素也为公司贡献业绩增长。机组有序建设，密集投产期临近。截至 2025 年 9 月底，公司抽水蓄能投产总装机 1058 万千瓦，在建抽水蓄能电站 10 座，总装机容量 1170 万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、电白，广西南宁、灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴十个项目，其中梅州二期、广西南宁项目计划年内全面投产，梅州二期首台机组已于 8 月投产。公司拟与南网基金、工银资本、南网资本、广东电网、广西电网、深电能源、工银投资共同投资设立南网工融基金，支持抽水蓄能项目建设，认缴金额不超过 10 亿元，预计出资占比 7.14%。新型储能规模化发展，有望打开成长空间。8 月 27 日，国家发改委、能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》，提出到 2027年，全国新型储能装机规模达到 1.8 亿千瓦以上，带动项目直接投资约 2500亿元的目标。《方案》要求加快新型储能市场机制完善，鼓励新型储能全面参与电能量市场，引导新型储能参与辅助服务市场，加快新型储能价格机制建设。公司作为南方电网旗下专业负责新型储能投资建设和运维生产的业务平台，新型储能业务有望快速成长。风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水偏丰和抽蓄、新型储能投产节奏等因素的综合影响，预计 2025-2027 年归母净利润15.9/19.2/21.9 亿元（原为 13.8/17.6/20.2 亿元），同比增速 41%/20%/14%，对应当前股价 PE 为 25/21/18X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,6306,1747,0008,3619,888(+/-%)-31.9%9.7%13.4%19.4%18.3%归母净利润(百万元)10141126159119162186(+/-%)-39.0%11.1%41.3%20.4%14.1%每股收益（元）0.320.350.500.600.68EBITMargin36.1%39.1%43.0%41.2%39.1%净资产收益率（ROE）4.9%5.3%7.1%8.1%8.6%市盈率（PE）33.530.121.317.715.5EV/EBITDA14.514.312.912.011.4市净率（PB）1.631.591.511.431.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长 33%。2025 年前三季度，公司实现营业收入 53.20 亿元，同比增长 17.72%；实现归母净利润 14.33 亿元，同比增长 37.13%，增幅较上半年有所提高。单三季度，公司营业收入为 20.19 亿元，同比增长 25.59%，环比增长 15.80%；归母净利润为 6.01 亿元，同比增长43.41%，环比增长 31.06%。公司业绩增长主要是调峰水电来水同比增加，发电量增长所致，此外公司梅蓄一期进入现货市场收入同比增加、梅蓄二期首台机组投产、云南丘北储能电站投产，新型储能收入增加等因素也为公司贡献业绩增长。分板块看，2025 年前三季度，公司抽蓄收入为 33.06 亿元，同比增长 7.20%，贡献营收增长的 27.7%；调峰水电发电量 87.21 亿千瓦时，同比增长 40.36%，实现收入 16.50 亿元，同比增长 37.62%，贡献营收增长的 56.3%；新型储能收入 2.67亿元，同比增长 16.26%，贡献营收增长的 7.2%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力提高，费用率继续优化。2025 年前三季度，公司业绩增长，盈利能力有所提升，毛利率为 54.90%，同比提高 3.69pct；净利率为 32.67%，同比提高 4.25pct。同时公司落实稳增长提质增效工作措施，持续优化费用，前三季度销售期间费用率 11.60%，同比降低 2.03pct，其中管理费用率 4.75%，同比降低 1.30pct；财务费用率 6.32%，同比降低 0.97pct；研发费用率 0.53%，同比提高 0.24pct。ROE 同比提高，投资和融资性现金流增加。2025 年前三季度，公司 ROE 为 6