2025年第三季度利润同比较快增长，电动两轮车、割草机等持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市九号公司-WD（689009.SH）2025 年第三季度利润同比较快增长，电动两轮车、割草机等持续放量核心观点公司研究·财报点评汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价60.14 元总市值/流通市值4314/3324 百万元52 周最高价/最低价77.00/42.48 元近 3 个月日均成交额1060.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九号公司-WD（689009.SH）-2025 年上半年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务打开成长空间》 ——2025-08-07《九号公司-WD（689009.SH）-智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长》 ——2025-07-03《九号公司-WD（689009.SH）-2024 年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务有望快速放量》 ——2025-04-172025Q1-Q3 营业收入及净利润高增长。九号公司 2025Q1-Q3 营业收入 183.9亿元，同比增长 68.6%，2025Q3 营业收入 66.5 亿元，同比增长 56.8%，环比增长 0.3%；2025Q1-Q3 净利润 17.9 亿元，同比增长 84.3%，2025Q3净利润 5.5 亿元，同比增长 45.9%，环比下降 30.6%，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，收入及净利润持续改善。2025Q3 净利率同环比下降，受汇兑、产品结构变化等影响。电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，2025Q1-Q3 公司综合毛利率 29.9%，同比增长 0.2pct，净利率 9.5%，同比增长 0.6pct。2025Q3综合毛利率 29.0%，同比增长 0.5pct，环比下降 2.0pct，净利率 7.5%，同比下降 1.3pct，环比下降 4.5pct，2025Q3 净利率同环比下降受汇兑、产品结构变化影响。2025Q1-Q3 综合费用率 16.6%，同比下降 2.4pct，其中销售费用率 7.9%，同比下降 1.4pct，财务费用率-1.5%，同比下降0.9pct，研发费用率 4.7%，同比下降 0.3pct。电动两轮车智能化迭代升级，有望迎来高增长。九号电动两轮车搭载RideyGo! 3.0 智能车机系统，为用户带来可升级可更新的智能化功能。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2025H1公司推出机械师迭代款 MMAX 110 Mk2、全新 Q3 电自款 Qz3 MIX、Q3 与LINE FRIENDS 及蛋仔派对联名款等，丰富产品矩阵，截止 2025H1，公司在中国区电动两轮车专卖门店数量超过 8700 家，持续巩固智能电动两轮车领域地位，销量及收入有望保持较快增长。割草机、全地形车等领域有望打开成长空间。公司持续对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2024 年公司发布 Navimow 智能割草机器人 X3 系列，X3 作为新一代旗舰产品，割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准 2 倍，割草面积最高覆盖 1 万平方米，割草机器人中 i 系列的推出让消费者能够轻松使用割草机器人，获得较好割草体验，定价方面相较于原本 H、X3 系列实现下沉，公司凭借 i、H、X3 系列产品实现不同价格带的全面布局，有望在割草机器人市场上获得更多销量及份额。全地形车领域，2025H1 公司发布新品 AT10 泥浆版等，强化复杂地形的通过能力，割草机、全地形车等有望成为新增长点。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司全地形车、割草机等新业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性，维持盈利预测，预期 25/26/27 年归母净利润为 20.77/27.72/35.55 亿元，每股收益分别为 2.90/3.87/4.96 元，对应 PE 分别 21/16/12 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,22214,19620,06425,07531,709(+/-%)1.0%38.9%41.3%25.0%26.5%净利润(百万元)5981084207727723555(+/-%)32.7%81.3%91.6%33.5%28.2%每股收益（元）0.841.532.903.874.96EBITMargin3.7%8.3%11.4%12.2%12.3%净资产收益率（ROE）11.0%17.6%26.4%27.3%27.1%市盈率（PE）73.040.321.316.012.4EV/EBITDA90.939.023.018.415.5市净率（PB）8.007.095.614.353.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入及净利润高成长。随着电动两轮车、割草机器人等新品推出并持续放量，营业收入快速增长，2025Q1-Q3 公司营业收入 183.9 亿元，同比增长 68.6%，2025Q3营业收入 66.5 亿元，同比增长 56.8%，环比增长 0.3%；2020 年公司扭亏为盈，当年实现盈利，至 2025Q1-Q3 净利润为 17.9 亿元，同比增长 84.3%，2025Q3 净利润 5.5 亿元，同比增长 45.9%，环比下降 30.6%，收入及净利润持续改善。分业务看，2025Q3 电动两轮车销量 148.67 万台，收入 44.54 亿元；自主品牌零售滑板车销量 41.83 万台，收入 9.57 亿元；全地形车销量 0.75 万台，收入 3.30亿元；ToB 产品直营收入 2.44 亿元；配件及其他收入合计 6.63 亿元。图1：公司营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及同比增速图4：公司季度净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2025Q3 净利率同环比下降，受汇兑、产品结构变化等影响。随着销量及收入提升，产生规模效应，促进利润率改善，2020 年公司净利率由负转正，净利率提升至1.22%，并在后续几年持续提升。2025Q1-Q3 公司综合毛利率 29.9%，同比增长0.2pct，净利率 9.5%，同比增长 0.6pct。2025Q3 公司综合毛利率 29.0%，同比增长 0.5pct，环比下降 2.0pct，净利率 7.5%，同比下降 1.3pct，环比下降 4.5pct，2025