邮储银行2025年三季报点评：对公业务表现亮眼，非息收入延续高增

公司点评报告 · 银行行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 对公业务表现亮眼，非息收入延续高增 —— 邮储银行 2025 年三季报点评 2025 年 11 月 02 日 核心观点 ⚫ 业绩增速稳健，减值压力缓解：2025 年 1-9 月，公司营业收入 2,650.80 亿元，同比增长 1.82%；归母净利润 765.62 亿元，同比增长 0.98%；年化 ROE为 10.67%，同比下降 1.12 个百分点。Q3 单季营收、净利分别同比增长约2.48%和 1.23%。公司业绩较上半年基本保持平稳，主要受益于非息收入快速增长的支撑以及负债成本压降。与此同时，减值计提压力有所缓解。2025 年1-9 月，信用减值同比增长 22.97%，增速小于上半年，Q3 单季同比-44.28%。 ⚫ 息差降幅收窄，对公存贷款增速亮眼，负债成本优化：2025 年 1-9 月，公司利息净收入 2,105.05 亿元，同比下降 2.07%。净息差为 1.68%，较去年和上半年下降 19BP 和 2BP，降幅收窄主要得益于负债端成本压降。付息负债平均付息率降至 1.22%，较去年和上半年下行 25BP 和 4BP。资产贷款增速亮眼，截至 9 月末，各项贷款较年初增长 8.33%，增速优于去年同期对公与零售形成形成双轮驱动。其中，对公贷款增长 17.91%，表现亮眼，先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域信贷投放力度加大；零售贷款较年初增长1.90%，非房消费贷实现环比增长。负债端低成本资金优势巩固，存款较年初增长 6.08%，对公存款增速达 12.19%，主要由公司定期存款增长带动。 ⚫ 非息收入多点开花，中收和其他非息延续高增：2025 年 1-9 月，公司非息收入 545.75 亿元，同比增长 20.20%。中间业务收入 230.94 亿元，同比增长11.48%，主要受投资银行、交易银行及托管理财等业务快速发展推动。财富管理规模稳健增长，零售 AUM 规模 17.89 万亿元，较上年末增长超 7%；6 月末理财产品规模约 12,019 亿元，较上年末增长约 17.5%。其他非息收入 314.81亿元，同比增长 27.52%，主要来源于债券、票据等投资收益增加。其中，投资收益同比增长 76.7%。 ⚫ 不良率持续改善，关注率上升，资本水平夯实：截至 9 月末，公司不良贷款率 0.94%，较上年末上升 0.04 个百分点；关注类贷款占比 1.38%，上升 0.43个百分点，预计受零售资产不良压力影响。拨备覆盖率 240.21%，较上年末下降 45.94 个百分点。核心一级资本充足率 10.65%，较上年末上升 1.09 个百分点，资本水平夯实，显著受益于财政部增资。 ⚫ 投资建议：公司背靠邮政集团，依托“自营+代理”独特模式，持续巩固普惠金 融 与 乡 村 振 兴 主 阵 地 ， 零 售 县 域 客 户 基 础 扎 实 ， 同 时 持 续 推 进 公 司 金 融“1+N”经营与服务新体系。资负稳健增长，对公业务表现亮眼，息差企稳向好。非息收入延续高增，财富管理业务稳步发展。资产质量整体优异，资本实力进一步增强。2025 年中期分红率稳定在 30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年 BVPS 为 8.53 元/8.99 元/9.56 元，对应当前股价 PB 为 0.67X/0.64X/0.60X。 ⚫ 风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险。 邮储银行（股票代码：601658） 推荐 维持评级 分析师 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 市场数据 2025 年 10 月 31 日 股票代码 601658 A 股收盘价(元) 5.75 上证指数 3,954.79 总股本(万股) 12,009,505 实际流通 A 股(万股) 6,712,240 流通 A 股市值(亿元) 3,860 相对沪深 300 表现图 2025 年 10 月 31 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河银行】 2025 年半年报点评-邮储银行（601658）：对公存贷款高增，非息业务多点开花 2.【 银 河 银 行 】 2024 年 年 报 点 评 - 邮 储 银 行（601658）：代理费率再次下调，消费贷、理财表现优异 3.【银河银行】 2024 年三季报点评-邮储银行（601658）：业绩增速回正，代理费调降成效显现 -20%0%20%40%邮储银行沪深300 公司点评 · 银行行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 图1：邮储银行营收、净利及增速 图2：邮储银行 ROE 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：邮储银行利息净收入及增速 图4：邮储银行净息差及生息资产收益率、计息负债及存款成本率 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图5：邮储银行贷款规模及增速 图6：邮储银行对公、零售贷款规模及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 -5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000营业收入 (亿元）归母净利润（亿元）营收yoy净利yoy0%2%4%6%8%10%12%14%年化ROE-4%-2%0%2%4%6%8%01,0002,0003,0004,000利息净收入(亿元）利息净收入yoy1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%净息差（公布值）生息资产收益率计息负债成本率存款平均成本率0%2%4%6%8%10%12%14%16%020000400006000080000100000120000各项贷款(亿元）贷款yoy0%5%10%15%20%25%0100002000030000400005000060000对公贷款（亿元）零售贷款（亿元）对公贷款yoy零售贷款yoy公司点评 · 银行行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图7：邮储银行贷款结构 图8：邮储银行存款规模及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图9：邮储银行存款结构 图10：邮储银行非息、中间业务收入及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图11：邮储银行其他非息收入、投资收益及增速 图12：邮储银行不良率、关注类贷款占比 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 0%20%40