石油化工行业周报：需求有所好转，涤纶长丝或淡季不淡

uan行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 11 月 02 日 需求有所好转，涤纶长丝或淡季不淡 看好 ——石油化工行业周报(2025/10/27—2025/11/2) 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 联系人 丁莹 (8621)23297818× dingying@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 需求有所好转，涤纶长丝或淡季不淡。涤纶长丝三季度以来整体表现较弱，尤其“金九银十”表现低于预期，我们判断主要原因在于：1）前期表观需求增速较高，部分原因是因为长丝有一定累库，因而 9 月在库存较高下，需求有一定影响；2）降温时间偏晚，下游秋冬装订单存在一定后移，导致 9 月份需求表现偏弱。在成本支撑走强、“双十一”消费节启动、冷冬预期提升等多重因素影响下，涤纶长丝需求自 10 月下旬开始有所好转。从开工率上看，涤纶长丝下游织造环节的开工率自 10 月下旬开始稳步提升，截至 10 月31 日，织造开工率达到 69%，处于近 1 年高位。随需求向好，产业链库存向下游转移趋势明显，截至 10 月 31 日，坯布库存达到 23 天，处于近 1 年较低水平；下游企业原料库存达到 14 天，处于近 1 年较高水平；涤纶长丝本身库存已经降至较低水平，POY/FDY/DTY 库存分别达到 8.5/18.3/24.5 天。此外，本周工信部召集石化联合会、化纤工业协会以及 PTA 部分头部企业开会交流 PTA 项目运行情况及反内卷建议。预期未来随需求向好、供应逐步收紧，PTA-长丝整体利润存在修复空间。 ⚫ 上游板块：油价上涨，自升式钻井日费下跌。至 10 月 31 日收盘，Brent 原油期货收于65.07 美元/桶，较上周末环比下降 1.32%；WTI 期货价格收于 60.98 美元/桶，较上周末环比下降 0.85%；周均价分别为 65.00 和 60.70 美元/桶，涨跌幅分别为 2.58%和2.34%。10 月 24 日，美国商业原油库存量 4.16 亿桶，比前一周下降 685.8 万桶，原油库存比过去五年同期低 6%；美国汽油库存总量 2.11 亿桶，比前一周下降 594.1 万桶，汽油库存比过去五年同期低 3%；丙烷/丙烯库存增长 251 万桶。美国石油战略储备 4.09亿桶，环比增长 53.3 万桶。2025 年 10 月 31 日，美国钻机数 546 台，环比减少 4 台，同比减少 39 台；自升式平台 250-、361-400 英尺水深本周日费分别持平和下跌 1066.29美元，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比下跌 1.18%，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在 OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差下跌。至 2025 年 10 月 31 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 21.29 美元/桶，较前一周上涨 5.34 美元/桶。至 2025 年 10月 31 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 18.77 美元/桶，较前一周上涨 2.02 美元/桶，历史平均为 24.85 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为 182.54美元/吨，较前一周下跌 33.02 美元/吨，历史平均 407 美元/吨。东北亚丙烯 745 美元/吨。丙烯与丙烷价差 85.20 美元/吨，较前一周下跌 39.70 美元/吨，历史平均价差为 258美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至 10 月 29 日，亚洲 PX 市场收盘 815.93 美元/吨，周环比上涨 3.59%。PX 与石脑油价差为 245.15 美元/吨，较之前一周上涨 4.38 美元/吨，价差历史平均为 384 美元/吨。PTA 价格转跌为涨，至 2025 年 10 月 30 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 4508 元/吨，环比上涨 3.44%。PTA-0.66*PX 价差为 218 元/吨，较之前一周上涨 50 元/吨，历史平均为 775元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1076 元/吨，较之前一周下跌 72 元/吨，历史平均为 1399元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。 ⚫ 投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：需求有所好转，涤纶长丝或淡季不淡 “金九银十”涤纶长丝呈现旺季不旺。涤纶长丝三季度以来整体表现较弱，尤其“金九银十”表现低于预期。根据钢联数据，三季度表观消费量环比增速达到 4.53%，整体表现相对较好，但是 9 月单月同比增速仅 2.55%，增速相对较弱，我们判断主要原因在于：1）前期表观需求增速较高，部分原因是因为长丝有一定累库，因而 9 月在库存较高下，需求有一定影响；2）降温时间偏晚，下游秋冬装订单存在一定后移，导致 9 月份需求表现偏弱。 图 1 ：涤纶长丝月度表观消费量（吨） 资料来源：钢联数据，申万宏源研究 10 月下旬以来，涤纶长丝需求有所好转。在成本支撑走强、“双十一”消费节启动、冷冬预期提升等多