传奇盒子增速亮眼，持续深入AI布局

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评恺英网络（002517.SZ）投资评级买入上次评级买入[Table_Author]刘旺 传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500524120005邮箱：liuwang@cindasc.com李依韩 传媒互联网及海外分析师执业编号：S1500524100005邮箱：liyihan@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅大厦B 座邮编：100031[Table_Title]恺英网络（002517.SZ）：传奇盒子增速亮眼，持续深入 AI 布局[Table_ReportDate]2025 年 11 月 4 日[Table_Summary]事件：公司公告 2025 年三季度财报，2025 年前三季度公司实现营业收入40.75 亿元，同比增长 3.75%，归母净利润 15.83 亿元，同比增长 23.70%，归母净利率 38.86%，扣非归母净利润 15.20 亿元，同比增长 18.65%，扣非归母净利率 37.31%。点评：单拆三季度，公司实现营收 14.97 亿元，同比增长 9.08%，环比增长22.19%，归母净利润 6.33 亿元，同比增长 34.51%，环比增长 46.66%，归母净利率 42.31%，同比增加 8.00pct，环比增加 7.06pct；扣非归母净利润 5.82 亿元，同比增长 21.11%，环比增长 37.63%，扣非归母净利率38.87%，同比增加 3.87pct，环比增加 4.36pct。费用方面：25Q3 销售费用为 4.08 亿，同比下降 3.37%，环比增长 0.21%，销售费率 27.28%，同比减少 3.51pct，环比减少 5.98pct；管理费用为 0.40亿元，同比下降 13.20%，环比增长 4.24%，管理费率 2.66%，同比减少0.68pct，环比减少 0.46pct；研发费用为 2.02 亿元，同比增长 18.42%，环比增长 51.22%，研发费率 13.49%，同比增加 1.06pct，环比增加 2.59pct。传奇盒子增速亮眼，价值凸显。25Q3 传奇盒子实现营业收入约 5.7 亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约 2.45 亿元。传奇盒子是集游戏、直播、电竞、小说、短剧、资讯、语聊为一体的游戏社区平台，2025 年 7 月以来，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技分别向闲趣互娱（恺英网络子公司）支付1 亿元、2 亿元、1.5 亿元，达成品牌专区入驻协议，用于展示、推广运营的游戏及游戏直播、游戏代言宣传等，该部分收入于 Q3 季度开始确认，驱动本季度公司营收和净利润显著增长。我们持续看好公司对传奇生态的运营，通过流量共享、内容共创、生态共建等形式进一步挖掘传奇 IP 的价值潜力。新品储备丰富，AI 多元布局。公司 Q3 上线包括《热血江湖：归来》（8.27公测）《仙境传说之约定好的冒险》（9.25 公测），后续有储备产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等，随着新游陆续上线，有望驱动业绩增长。此外，在 AI 方面，公司投资企业自然选择旗下的《EVE》是全球首款 3D AI 智能陪伴应用，已开始内测；公司于 7 月推出了一款专为游戏行业打造的 AI 全流程开发平台《SOON》；公司推出以“智能玩偶+虚拟游戏”为模式的治愈系 AI 潮玩品牌《暖星谷梦游记》首款产品计划于“双十一”发售。盈利预测与投资评级：公司储备产品有望支撑后续业绩增长，传奇盒子进一步挖掘传奇 IP 价值，持续布局 AI。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 22.07/26.18/29.63 亿元，同比增长 35.5%/18.6%/13.2%，对应估请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2值 23x/20x/17x，维持“买入”评级。风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。表 1 重要财务指标重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)4,2955,1186,1066,8977,566增长率 YoY%15.3%19.2%19.3%12.9%9.7%归母净利(百万元)1,4621,6282,2072,6182,963增长率 YoY%42.6%11.4%35.5%18.6%13.2%毛利率%83.5%81.3%82.0%82.3%82.5%净资产收益率 ROE%27.9%24.9%20.3%20.4%19.7%EPS(摊薄)(元)0.680.761.031.231.39市盈率 P/E(倍)34.9331.3623.1419.5017.23市净率 P/B(倍)9.747.804.693.983.40资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 11 月 4 日收盘价[Table_Introduction]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产4,5505,0916,3176,9317,526营业总收入4,2955,1186,1066,8977,566货币资金2,8073,2693,8254,2014,556营业成本7109581,0991,2181,325应收票据012171921营业税金及附加1918262932应收账款1,0489021,3491,5221,670销售费用1,1771,7352,0052,1662,277预付账款252418504509550管理费用286202184210247存货2025293336研发费用527598635710772其他424464593648693财务费用-58-55-20-23-25非流动资产2,0612,9367,4018,98410,759减值损失合计-30-3-10-10-10长期股权投资5185061,1061,1831,267投资净收益793434853固定资产（合计）1718171513其他1414576463无形资产31323623668709营业利润1,6981,6752,2672,6893,043其他1,4942,0905,6557,1188,770营业外收支0-2-1-1-1资产总计6,6108,02613,71815,91618,284利润总额1,6971,6732,2662,6883,042流动负债1,3501,3821,9442,2102,384所得税11746617382短期借款00000净利润1,5811,6282,2052,6152,960应付票据00000少数股东损益119-1-2-3-3应付账款442450749889946归属母公司净利润1,4621,6282,2072,618