电子行业周报：AI产业链Q3业绩亮眼，北美CSP资本开支超预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：  AI 产业链 Q3 业绩亮眼，北美 CSP 资本开支超预期。电子行业三季度营收为 10770 亿元，同增 28.2%，归母净利润为 605 亿元，同增 57.4%，盈利持续提升。受益 AI 强劲需求及周期复苏，PCB 板块业绩亮眼。推理需求大幅增加，ASIC 需求旺盛，AI 算力真实需求强劲，token 数量爆发式增长，北美大厂加大 AI 投入，AI-PCB 公司订单强劲，满产满销。同时在 AI 服务器、交换机、光模块及存储芯片的强劲需求带动下，AI 覆铜板/PCB/BT 载板因需求旺盛部分产品已出现涨价，行业量价共振。PCB 板块业绩增长强劲，PCB 板块三季度营收为 789.3 亿元，同增26.9%，环增 12.4%，归母净利润为 81.4 亿元，同增 73.6%，环增 16.1%；25Q3 毛利率为 23.5%，同比+3.0pct，环比+0.6pct，净利率为 10.6%，同比+3.1pct，环比+0.5pct。谷歌、Meta、微软、亚马逊陆续披露上季度财报，四家公司均明确指出公司将增加资本支出，并预测这种趋势将持续到明年。微软 2026 财年第一财季的资本支出高达 349 亿美元，并预计 2026 财年的资本支出增长率将高于 2025 财年，将在今年内把整体 AI 算力提升超过80%，并计划在未来两年将数据中心的整体规模扩大一倍；Meta 全年资本支出预期达到 700-720 亿美元；谷歌也在年内第二次上调预期，预计全年资本支出将在 910-930 亿美元之间，并预计 2026 年资本支出“将大幅增长”；亚马逊预计 2025 年全年支出将达到 1250 亿美元，自 2022 年以来，亚马逊的数据中心容量已经翻了一番，并预计将在 2027 年底前再次翻倍。几家公司 AI 相关的业务也出现了显著的增长，亚马逊 AWS 云业务在上季度营收330 亿美元，同比增长 20%，是其自 2022 年以来最快的增长速度；微软 Azure 云业务收入同比增长了 40%，未履约的云合同（RPO）总价值达到 3920 亿美元；谷歌云的收入则增长 34%至 151.57 亿美元，积压订单达到 1550 亿美元。我们认为，AI 需求持续强劲，英伟达 AI 服务器四季度出货量有望提速，ASIC 迎来爆发式增长，产业链积极拉货，整体来看，继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。 投资建议与估值  看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。谷歌、Meta、微软、亚马逊均明确指出公司将增加资本支出，并预测这种趋势将持续到明年。近期产业链不断有上修 CoWoS 需求，加单 800G、1.6T 光模块及 AI-PCB 等利好信息。我们认为下游推理需求激增，带动 ASIC 需求爆发式增长，英伟达技术不断升级，带动PCB 价量齐升，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。AI 覆铜板也需求旺盛，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。  细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 消费电子：苹果新机热销，关注 AI 端侧新产品发布 苹果 9 月发布 iPhone 17 系列 4 款新机、Watch 11 系列 3 款手表，Airpods Pro 3，Meta Connect 发布 AR 眼镜，预定需求火热，单目 LCOS+阵列光波导+肌电手环。此前，OpenAI 与立讯精密签署协议，计划共同打造一款消费级设备，目前处于原型开发阶段，预计能与 OpenAI 的人工智能模型深度协作。 端侧 AI 加速落地，有望迎来密集催化期。25 年下半年至 26 年有望迎来端侧持续密集新催化，包括 Apple intelligence的创新及 AI Siri、端侧产品及应用的推出（眼镜、折叠机、智能家居等），端侧模型在中国有望与国内合作。我们认为苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化的优势、Apple intelligence 创新及大模型合作，有望充分受益 AI 端侧浪潮，iPhone 换机周期有望缩短。 建议关注 AI 端侧尤其 AI 眼镜方向，全球 AI 眼镜市场持续扩容，国内仍处于百镜大战初期，缺乏爆款产品，小米 AI眼镜除价格外整体符合预期，部分参数指标超越竞品。AI 眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，未来 AI 眼镜在人机交互的背景下，有望实现“人-镜-世界”的联动，建议持续关注 AI 眼镜板块。 1.2 PCB：延续高景气度，判断景气度为“高景气度维持” 从 PCB 产业链最新数据和 10 月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，整个产业链景气度判断为“保持高景气度”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于汽车、工控随着政策补贴加持同时 AI 开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，四季度有望持续保持较高的景气度状态，中低端原材料和覆铜板已经有了明显的涨价趋势。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%台系铜箔-月度营收-YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%台系玻纤布-月度营收-YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%台系玻纤布-月度营收-MoM行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 图表8：台系 PCB 厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 元件：AI 数据中心 SOFC 供电项目落地，重点关注三环集团 1)被动元件 AI 端测的升级有望带来估值弹性，AI 手机单机电感用量预计增长，价格提升； MLCC 手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级（高容高压耐温、低损耗） 。端侧笔电以 WoA 笔电（低能耗见长的精简指令集 RISC ，ARM 设计架构）为例，ARM 架构下 MLCC 容值规格提