公司事件点评报告：费投前置扰动利润，多品牌势能强劲

2025 年 11 月 02 日 费投前置扰动利润，多品牌势能强劲 —珀莱雅（603605.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-31 当前股价（元） 73.84 总市值（亿元） 292 总股本（百万股） 396 流通股本（百万股） 396 52 周价格范围（元） 73.84-103.54 日均成交额（百万元） 474.27 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2025 年 10 月 30 日，珀莱雅发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3总营收 70.98 亿元（同增 2%），归母净利润 10.26 亿元（同增 3%），扣非净利润 9.98 亿元（同增 3%）；其中 2025Q3 总营收 17.36 亿元（同减 12%），归母净利润 2.27 亿元（同减24%），扣非净利润 2.27 亿元（同减 22%）。 投资要点 ▌ 淡季销售略有承压，费投前置扰动利润 2025Q3 公司毛利率同增 4pct 至 74.68%，销售费用率同增5pct 至 49.91%，管理费用率同增 2pct 至 6.49%，净利率同减 2pct 至 13.19%，费投增加主要系今年双 11 大促节奏提前，公司跟进布局使种草投流费投同步前置所致，并对净利造成短期扰动。公司加速国际化战略布局，自去年以来持续引入资深管理人才，目前核心团队搭建基本完成，并已于2025 年 10 月 30 日向港交所递交 H 股上市申请，持续关注后续流程推进。 ▌ 洗护业务快速发展，结构变化压低均价 分业务来看，2025Q3 公司护肤/美妆/洗护营收分别同比-20%/+1%/+138%至 13.16/2.36/1.79 亿元，洗护业务迅速发展，有望成为公司新增长引擎。拆分量价来看，2025Q3 公司护肤/美妆/洗护产品均价分别同减 22%/11%/1%，销量分别同增 2%/13%/139%，护肤、美妆均价下降主要系防晒、原色波塔产品销售占比增加所致，业务整体呈现量升价跌态势。 ▌ 核心品牌持续领跑，新锐品牌快速放量 分品牌来看，双 11 期间公司主品牌珀莱雅持续领跑行业，截至 10 月 21 日零点，品牌稳居天猫美妆双 11 现货 4 小时成交榜第一；新锐品牌 OR 定位差异化升级“亚洲头皮整全愈养专家”，位列天猫个护双 11 现货 4 小时成交榜第五；彩棠深耕中式美学理念，品牌势能稳健，并加速底妆、眼部、唇部品类拓展；原色波塔天猫首日 GMV 同比翻倍增长，开售 5 日即超去年双十一全周期营收。整体来看，公司大单品战略深化，多品类拓展完善产品矩阵，双十一表现远超预期，未来业绩有望持续向好。 ▌ 盈利预测 -30-20-100102030(%)珀莱雅沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司是中国本土领先的多品牌美妆集团，核心业务聚焦化妆品研产销，品牌优势显著，随着老品迭代与新品拓展，品牌势能持续释放。根据 2025 年三季报，我们预计 2025-2027 年EPS 分别为 4.17/4.73/5.29 元，当前股价对应 PE 分别为18/16/14 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 10,778 11,257 12,572 13,757 增长率（%） 21.0% 4.4% 11.7% 9.4% 归母净利润（百万元） 1,552 1,653 1,875 2,096 增长率（%） 30.0% 6.5% 13.4% 11.8% 摊薄每股收益（元） 3.92 4.17 4.73 5.29 ROE（%） 28.3% 25.5% 24.5% 23.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 4,082 5,126 5,957 7,086 应收款 528 555 620 678 存货 661 726 812 889 其他流动资产 342 394 440 481 流动资产合计 5,613 6,801 7,830 9,135 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 907 877 890 859 在建工程 75 118 47 19 无形资产 429 408 386 366 长期股权投资 111 431 431 431 其他非流动资产 395 395 395 395 非流动资产合计 1,917 2,229 2,149 2,069 资产总计 7,530 9,030 9,978 11,204 流动负债: 短期借款 0 80 80 80 应付账款、票据 676 999 812 777 其他流动负债 382 382 382 382 流动负债合计 1,213 1,677 1,481 1,428 非流动负债: 长期借款 780 807 807 807 其他非流动负债 51 51 51 51 非流动负债合计 831 858 858 858 负债合计 2,044 2,535 2,340 2,287 所有者权益 股本 396 396 396 396 股东权益 5,486 6,495 7,639 8,917 负债和所有者权益 7,530 9,030 9,978 11,204 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1585 1670 1894 2117 少数股东权益 33 17 19 21 折旧摊销 94 82 79 79 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -606 240 -393 -229 经营活动现金净流量 1107 2009 1599 1988 投资活动现金净流量 -1265 -334 58 59 筹资活动现金净流量 1202 -554 -750 -838 现金流量净额 1,044 1,121 908 1,209 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 10,778 11,257 12,572 13,757 营业成本 3,084 3,224 3,606 3,944 营业税金及附加 84 90 101 110 销售费用 5,161 5,381 5,997 6,542 管理费用 366 450 484 516 财务费用 -36 -104 -127 -159 研发费用 210 225 251 275 费用合计 5,701 5,952 6,605 7,174 资产减值损失 -96 -50 -50 -50 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -2 6 6 6 营业利润 1,890 2,