2025年三季报点评：三季度业绩受来水季节性波动影响，看好公司四季度表现

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 三季度业绩受来水季节性波动影响，看好公司四季度表现 ——长江电力(600900)2025 年三季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 这是我 基础数据(2025-09-30) 每股净资产(元) 9.04 每股经营现金流(元) 1.75 毛利率(%) 62.48 净资产收益率_摊薄(%) 12.75 资产负债率(%) 59.04 总股本/流通股(万股) 2,446,821.77/2,400,725.65 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《长江电力(600900)中报点评：发电量增长业绩稳健，控股股东拟增持股份》 2025-09-05 《长江电力(600900)年报点评：来水偏丰电价提 升 ， 关 注 红 利 资 产 长 期 投 资 价 值 》 2025-05-12 《长江电力(600900)公司点评报告：公司盈利规模再上新台阶，红利资产投资正当时》 2025-02-18 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 10 月 31 日 投资要点： 长江电力发布公司 2025 年第三季度报告。2025 年第三季度，公司实现营业总收入 290.44 亿元，同比减少 7.78%，环比增长 47.56%；归母净利润 151.37 亿元，同比减少 9.16%，环比增长 92.2%。前三季度累计营收 657.41 亿元，同比减少 0.89%；净利润 281.93 亿元，同比增长 0.6%。 ⚫ 公司第三季度业绩受来水季节性波动影响，前三季度业绩稳健 第三季度作为主汛期，受来水偏枯影响，公司境内所属六座梯级电站总发电量 1084.7 亿千瓦时，同比减少 5.84%。其中，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站发电量分别同比减少 15.38%、13.21%、17.03%、10.97%，仅三峡和葛洲坝电站发电量实现正增长，分别同比增长 10.66%、19.46%。2025 年前三季度，受乌东德、三峡水库来水分别同比偏枯 6.04%、4.54%，公司前三季度境内所属六座梯级电站总发电量 2351.26 亿千瓦时（同比下降 0.29%，与 2024 年基本持平）。根据长江三峡通航管理局发布的数据，长江三峡出入库流量在 2025 年 7、8 月份来水偏枯，但进入 9 月后来水由枯转丰，9 月、10 月出入库流量同比大幅增长，为四季度业绩回升奠定基础。 ⚫ 前三季度，公司财务费用持续下降 2025 年前三季度，公司财务费用同比减少 15.33%至 71.61 亿元，公司财务费用率 11.72%，较 2024 年同期下降 1.65 个百分点；2025 年第三季度，公司财务费用同比减少 18.17%至 22.98 亿元，公司财务费用率 7.91%，较 2024 年同期下降 1 个百分点。 ⚫ 公司抽蓄业务与国际业务双突破 公司布局产业链上下游投资，围绕抽水蓄能、新能源等领域，2025 年前三季度，公司实现投资收益 42.67 亿元，同比减少 0.67%；2025 年第三季度，公司投资 16.48 亿元，同比增加 19.94%。 公司抽水蓄能业务稳步推进，完成河南巩义、江西寻乌项目的投资决策，甘肃张掖、重庆菜籽坝、湖南攸县、河南巩义等项目建设有序开展。国际业务拓展水利，受托运维秘鲁圣加旺 III 水电站，接管后实现安全稳定运行，验证了公司国际化运营能力。 ⚫ 控股股东增持计划持续进行 控股股东中国三峡集团自 2025 年 8 月 23 日起的 12 个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额为人民币 40 至 80 亿元。截至 2025 年 10-8%-3%1%5%9%14%18%22%2024.102025.032025.062025.10长江电力沪深30011765 发电及电网 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 月 23 日，中国三峡集团利用自有资金以集中竞价方式累计增持公司股份 9070.38 万股，占公司总股本的 0.37%，累计增持金额 25.31 亿元。 同时，中国三峡集团获得农业银行专项贷款支持，用于增持公司股票，总额度 72 亿元。 ⚫ 公司“十五五”时期现金分红比例不低于 70% 公司 2024 年度现金分红已于 2025 年 7 月 18 日发放，2024 年度合计派发现金红利 230.74 亿元，占公司 2024 年度归母净利润的 71.00%。根据公司于 2025 年 8 月 15 日发布的《关于未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划的公告》，2026 年至 2030 年公司每年的现金分红比例维持 70%以上。 ⚫ 盈利预测和估值 公司是 A 股市值最大的电力公司，更是世界最大的水电上市公司，水电总装机 7179.5 万千瓦，水电主业经营稳健，经营周期长，盈利能力强且稳定，作为价值蓝筹标杆和高股息标的，为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。当前中长期国债利率维持较低水平，红利资产拥有长期投资价值，截至 2025 年 10 月 30 日收盘，公司 2024 年度分红对应的股息率 3.3%，远高于 10 年期国债收益率。 预计公司 2025—2027 年归母净利润分别为 335.31 亿元、355.31 亿元、369.39 亿元，对应 2025—2027 年每股收益分别为 1.37 元、1.45 元、1.51 元，按照 2025 年 10 月 30 日 28.47 元/股收盘价计算，对应 PE分别为 20.78X、19.61X、18.86X，考虑到公司估值水平和稳健的盈利及分红能力，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：来水不及预期风险；电价波动风险；投资收益波动风险；系统风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 78,144 84,492 84,808 86,641 88,332 增长比率（%） 13.48 8.12 0.37 2.16 1.95 净利润（百万元） 27,245 32,496 33,531 35,531 36,939 增长比率（%） 14.83 19.28 3.18 5.97 3.96 每股收益(元) 1.11 1.33 1.37 1.45 1.51 市盈率(倍) 25.57 21.44 20.78 19.61 18.86 资料来源：中原证券研究所，聚源 发电及电网 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业收入情况 图 2：公司归母净利润情况 资料来源：同花顺 iFi