基础化工行业研究：业绩分化，把握新材料主线并关注低估值周期

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 周期下行背景下，化工板块业绩呈现出小幅回落的趋势。在经历了 2021 年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然2025 年开始各领域终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2025 年前三季度化工行业整体实现营业收入 4.8 万亿元，同比下滑 5%；归母净利润 1497 亿元，同比下滑 3%。2025 年 3 季度化工整体业绩同比增长但环比仍然承压，单季度化工行业整体实现营业收入 1.63 万亿元，同比下滑 4.9%，环比提升 2.7%；归母净利润 481 亿元，同比提高 27.4%，环比下滑 0.6%。 从各细分子行业来看，2025 年前三季度收入和利润均表现较好的行业有玻纤和氟化工等，业绩承压的行业有纯碱和石油加工等；2025 年 3 季度业绩增速较高的有钾肥和氟化工等；业绩承压的行业有纯碱和无机盐等。2025 年前三季度盈利能力提升明显的行业有氟化工、钾肥和玻纤等，下滑显著的有纯碱、轮胎和无机盐等；2025 年 3 季度盈利能力有明显提升的行业主要是氟化工和钾肥等，下滑明显的行业是无机盐、纯碱和轮胎等。2025 年至今化工板块各个子行业景气度分化较为明显，景气开始承压的轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到海外加征关税带来的负面冲击；纯碱则是由于行业供需过剩导致价格持续下跌。景气向好的板块有氟化工、玻纤和钾肥，其中氟化工在 2 季度开始进入旺季后需求具备支撑同时供需格局较好，因而价格出现上涨；玻纤在下游需求改善的背景下厂家宣布提价，从而实现盈利的底部回升；钾肥 1 季度受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情，2 季度淡季不淡，在大合同价格大幅上调的背景下，合同签订后整体价格短期调整后迅速重启上涨通道。 从企业端的股价和业绩表现来看，农药板块的个股业绩表现较好，新技术领域投资关注度持续提升。农药板块相关企业主要受益于部分品种的涨价行情，同时前两年板块经历下行周期后业绩基数相对较低，因而在 2025 年前三季度表现出较强的业绩弹性。此外在行业整体基本面偏弱的背景下，人形机器人、AI 材料、固态电池材料等相关概念股也迎来主题性行情。 龙头企业的业绩随着所处行业景气度的切换出现分化，具备成本优势和完善布局的龙头业绩韧性较强。受需求疲软和化工产品价格底部震荡的影响，万华和华鲁 2025 年前三季度业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑 17.5%、22.1%；农药龙头扬农在行业景气回暖的背景下迎来业绩改善，前三季度归母净利润同比增长 2.9%。轮胎行业在竞争加剧和海外关税风险等多重负面影响下盈利能力有所承压，赛轮轮胎 2025 年前三季度归母净利润同比下滑 11.5%。 投资建议 虽然化工板块整体基本面偏弱但部分子行业仍然表现亮眼，一方面周期在磨底阶段下具备涨价能力的弹性品种关注度较高，另一方面在科技产业趋势下主题性较强的新材料板块也成为重要投资方向。从业绩表现来看，周期方向目前基本面虽然大部分处于底部但具备一定的低估值切换优势，建议关注抗风险属性较强的农化和添加剂板块；反内卷方向上，依然需要关注具体的供给侧政策落地，能够对安全、环保、能耗、审批等形成本质影响的政策将明显带来较大影响，考虑到周期方向兼具短期估值优势和未来政策预期，建议关注供需格局有望改善的细分板块。成长方向的投资主线逐渐清晰，在 AI、人形机器人和固态电池等产业不断迎来技术突破和需求催化的背景下，上游材料也有望随着下游产业一同步入高速发展期。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑等 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、化工行业三季报总结.......................................................................... 9 1.1 化工板块业绩增长乏力但盈利有所改善...................................................... 9 1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善..................................................... 12 二、细分子行业表现分化......................................................................... 14 三、重点细分子行业分析......................................................................... 16 3.1 石油加工............................................................................... 16 3.2 石油贸易............................................................................... 16 3.3 纯碱................................................................................... 17 3.4 氯碱................................................................................... 18 3.5 无机盐................................................................................. 19 3.6 其他化学原料........................................................................... 19 3.7 氮肥................................................................................... 20 3.8 磷肥................................................................................... 21 3.9 钾肥................................................................................... 22 3.10 复合肥................................................................................ 22 3.11 农药.......................................