特斯拉的Optimus时刻，Gen3剑指百万产能

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 拓普集团(601689) 目标价: 昨收盘:73.78 特斯拉的 Optimus 时刻， Gen3 剑指百万产能 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 17.38/17.38 总市值/流通(亿元) 1,282.18/1,282.18 12 个月内最高/最低价(元) 86.88/42.43 相关研究报告 <<特斯拉 Optimus Gen3 人形机器人加速，AI 液冷启动>>--2025-08-31 <<特斯拉 Optimus Gen3，汽车零部件的人形机器人时刻>>--2025-08-20 << 特斯拉 Optimus 量产，机器人电驱加速灵巧手、关节、躯体总成>>--2025-05-02 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：拓普集团发布 2025 年三季报，今年前三季度实现营业收入209.28 亿元，同比增长 8.14%；实现归母净利润 19.67 亿元，同比减少11.97%。 Q3 盈利能力承压。公司今年前三季度实现营业收入 209.28 亿元，同比增长 8.14%；实现归母净利润 19.67 亿元，同比减少 11.97%。其中，Q3实现营收 80 亿元，同比增加 12%；归母净利润 6.7 亿元，同比下滑 14%；销售毛利率 18.6%，同比-2.2PCT，环比-0.6PCT。公司经营活动产生的现金流量净额 29.71 亿元，同比增长 161%。 汽车电子业务高速增长。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动 IBS、线控转向 EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS 等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。订单持续高增，公司产能正加速扩张，将于 2025 年提升至约 150 万台套，公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌，报告期内，建筑面积 9 万平方的杭州湾九期工厂已经投入使用，为公司大幅提升空气悬架业务的产能提供保障。国际化战略持续推进。泰国生产基地正在稳步建设，进一步完善了国际地域布局，实现全产品线的境外覆盖，为承接更多国外本土订单奠定基础。 特斯拉 Optimus Gen3，剑指百万产能。拓普在 IBS 项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在 IBS 方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 液冷业务布局打造新增长点。人工智能 AI 及大模型快速发展，对芯片的需求出现爆发式的增长，数据中心、超算中心集中化快速增长，液冷技术能够大幅降低数据中心 PUE 指标，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得首批订单 15 亿元。同时公司已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，(10%)10%30%50%70%90%24/10/3125/1/1225/3/2625/6/725/8/1925/10/31拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 特斯拉的 Optimus 时刻， Gen3 剑指百万产能 该业务将成为公司未来新的增长点。 投资建议：特斯拉 Optimus Gen3 剑指百万产能，AI 液冷启动。拓普与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得首批订单 15 亿元。同时公司已经对接华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商。预计公司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为 303/376/451 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为28.2/36.8/45.3 亿元，PE 分别为 45/35/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,600 30,323 37,570 45,112 营业收入增长率(%) 35.02% 13.99% 23.90% 20.08% 归母净利（百万元） 3,001 2,822 3,675 4,528 净利润增长率(%) 39.52% -5.96% 30.25% 23.19% 摊薄每股收益（元） 1.79 1.62 2.11 2.61 市盈率（PE） 27.37 45.44 34.89 28.32 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 特斯拉的 Optimus 时刻， Gen3 剑指百万产能 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,855 3,988 2,451 2,041 570 营业收入 19,701 26,600 30,323 37,570 45,112 应收和预付款项 5,677 6,618 8,231 10,023 11,970 营业成本 15,189 21,067 24,527 30,363 36,391 存货 3,245 4,000 5,137 6,182 7,397 营业税金及附加 148 183 210 264 314 其他流动资产 1,714 4,078 4,090 4,969 5,919