老凤祥25Q3：Q3收入增长稳健，利润端短期承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 老凤祥(600612) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 老凤祥(600612.SH)2025H1 点评：25Q2收入增速回正，金条占比提升影响利润，期待下半年修复 老凤祥(600612.SH)2024&25Q1 点评：金价大幅波动影响黄金首饰业务表现，业绩有所承压 老凤祥(600612.SH)24H1 点评：利润表现亮眼，收入略有承压 [Table_Title] 老凤祥 25Q3：Q3 收入增长稳健，利润端短期承压 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 01 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季度报告。公司 25Q1-Q3 实现营业收入 480.01亿元（yoy-8.71%），归母净利润 14.38 亿元（yoy-19.05%），扣非归母净利润 12.74 亿元（yoy-24.99%）。单 Q3 营收 146.46 亿元（yoy+16.03%），归母净利润 2.17 亿元（yoy-41.61%），扣非归母净利润 2.21 亿元（yoy-7.48%）。。 点评： ➢ 25Q3 收入增长稳健，核心品类承压。核心品类方面，2025Q3 珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入分别为 379.7/97.3/1.4/0.4 亿元，（yoy-11.5%/+4.9%/-14.7%/-18.5%），主要系高金价背景下黄金消费受影响。分地区看，2025Q3 境内/境外收入分别为 473.7/5.0 亿元，（yoy-8.9%/+29.9%），境外销售增长较好。公司核心的上海地区直营店 25Q1-Q3 收入同比增长 9.04%，表现较佳。 ➢ 渠道调整转向提质增效，主题门店与国际化布局并行。为迎合市场潮流，公司持续进行产品创新，推出“盛唐风华”等国风元素系列，提升产品特色。IP 联名方面，公司与《圣斗士星矢》等知名 IP 合作推出联名产品，进一步助力品牌年轻化转型。 ➢ 利润端短期承压，费用投放与信用减值影响当期表现。25Q3 期间费用率约 3.1%（同比+0.5pct），其中销售费用率约 1.8%（同比+0.6pct），系新品推广与品牌宣传投入增加；管理费用率约 1.0%（同比-0.1pct）、研发费用率约 0.02%（同比-0.05pct）、财务费用率约 0.25%（同比-0.05pct），整体仍处低位。扣除非经常性损益后，归母净利润同比下降7.48%，降幅显著收窄，显示主营业务经营仍具韧性。 ➢ 盈利预测与投资评级：25Q3 收入端在行业调整期内实现稳健增长，但利润端受产品结构、渠道让利及费用投放等因素影响短期承压。公司积极推动产品年轻化、渠道提质增效，并前瞻性布局高端化与国际化，为长期发展注入新动力。我们预测 25~27 年公司归母净利润分别为16.6/18.4/19.8 亿元，当前股价对应 PE 估值为 15.2x/13.7x/12.8x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，金价波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 71,436 56,793 52,169 54,751 57,836 增长率 YoY % 13.4% -20.5% -8.1% 4.9% 5.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,214 1,950 1,657 1,839 1,978 增长率 YoY% 30.2% -11.9% -15.0% 11.0% 7.5% 毛利率% 8.3% 8.9% 8.8% 9.1% 9.2% 净资产收益率ROE% 19.1% 15.6% 12.4% 12.8% 12.8% EPS(摊薄)(元) 4.23 3.73 3.17 3.52 3.78 市盈率 P/E(倍) 11.39 12.93 15.22 13.71 12.75 市净率 P/B(倍) 2.18 2.02 1.89 1.76 1.63 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 23,046 21,515 22,723 24,487 26,387 营业总收入 71,436 56,793 52,169 54,751 57,836 货币资金 9,318 8,153 9,647 10,982 12,274 营业成本 65,505 51,724 47,555 49,786 52,508 应收票据 1 1 1 2 2 营业税金及附加 257 243 209 219 231 应收账款 315 242 220 231 244 销售费用 1,054 914 861 832 902 预付账款 53 35 33 35 37 管理费用 490 595 527 548 584 存货 12,328 11,825 11,559 11,962 12,544 研发费用 37 31 28 22 31 其他 1,031 1,260 1,263 1,275 1,287 财务费用 141 126 158 154 149 非流动资产 1,287 1,216 1,205 1,128 1,067 减值损失合计 -1 -11 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -158 -78 -63 -66 -69 固定资产（合计） 355 343 320 299 293 其他 173 352 142