2025年三季报点评：盈利能力待修复，关注出行景气度回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中国国航(601111) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 中国国航（601111.SH）2025 年中报点评：Q2 归母净利扭亏，静待公司座收回升 中国国航（601111.SH）2024 年报点评：国际线恢复、客座率大幅回升，利润明显改善 中国国航（601111.SH）2024 年中报点评：淡季盈利承压，运营情况持续改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中国国航（601111.SH）2025 年三季报点评：盈利能力待修复，关注出行景气度回升 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 01 日 [Table_Summary] 事件：中国国航发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收1298 亿元，同比+1.3%；对应录得归母净利润 18.70 亿元，同比+37.3%。 点评： ➢ Q3 营收微增，归母净利润同比下降。单季度看，2025 年 Q1/Q2/Q3 公司营收分别为 400/407/491 亿元，同比分别-0.1%/+3.2%/+0.9%，对应归母净利分别为-20.44/2.38/36.76 亿元，同比分别-22.07%/+121.51%/-11.31%，三季度利润受票价下跌及成本影响同比有所下降。 ➢ 运力小幅增长，客座率高位提升，基本恢复到 19 年水平。 1）运力：25Q3 国航总 ASK 同比+1.9%，其中国内/国际/地区线 ASK同比分别-0.6%/+9.3%/-3.6%，国际及地区线 ASK 恢复到 19 年同期92.8%。 2）周转量：25Q3 公司总 RPK 同比+3.6%，其中国内/国际/地区线 RPK同比分别+1.0%/+11.3%/-0.2%，国际及地区线 RPK 恢复到 19 年同期90.2%。 3 ） 客 座 率 ： 25Q3 公 司 综 合 / 国 内 / 国 际 / 地 区 线 客 座 率 分 别 为82.3%/83.7%/79.4%/76.8%，同比分别+1.3/+1.3/+1.5/+2.6pct，较 19年同期分别-0.2/-0.3/-1.0/+2.2pct。 4）机队规模：截至 25Q3 末公司机队规模达到 946 架，前三季度净增长 16 架飞机。 ➢ 票价跌幅好于行业，油价下行带动单位成本下降。 1）票价：25Q3 国航单位 RPK 收入实现 0.607 元，同比-2.6%；实现单位 ASK 收入 0.499 元，同比-1.0%，票价跌幅好于行业。 2）成本：25Q3 国航单位 ASK 成本 0.431 元，同比-1.8%；受益于航油均价下降，公司单位燃油成本下降；但发动机维修停飞问题等拖累了公司非油成本摊薄；单位成本降幅有限。 ➢ 大股东定增补充资本金，看好公司盈利能力持续改善。 公司披露定增预案，拟向大股东中航集团和控股股东关联方中航控股发行股票，中航集团拟认购不低于人民币 50 亿元，中航控股拟认购不超过人民币 150 亿；募集资金净额拟用于偿还债务和补充流动资金，助力公司提升经营效率和盈利能力，提振市场信心。行业未来供给依然偏紧，需求稳增背景下，票价及航司座收有望持续修复，带来业绩高弹性，看好公司盈利水平稳步回升。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利12.31、64.34、86.04 亿元，同比分别+618.8%、+422.6%、+33.7%，对应每股收益分别为 0.07、0.37、0.49 元，10 月 31 日收盘价对应 PE分别为 111.39、21.32、15.94 倍。行业供需关系持续修复，同时“反内卷”行动助力竞争格局改善，公司作为行业龙头，有望显著受益。看好座收回升带来的业绩高弹性。综上，维持公司“增持”评级。 ➢ 风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 141,100 166,699 169,617 188,489 197,965 增长率 YoY % 166.7% 18.1% 1.8% 11.1% 5.0% 归属母公司净利润(百万元) -1,046 -237 1,231 6,434 8,604 增长率 YoY% 97.3% 77.3% 618.8% 422.6% 33.7% 毛利率% 5.0% 5.1% 5.8% 10.6% 11.5% 净资产收益率ROE% -2.8% -0.5% 2.7% 12.3% 14.1% EPS(摊薄)(元) -0.06 -0.01 0.07 0.37 0.49 市盈率 P/E(倍) — — 111.39 21.32 15.94 市净率 P/B(倍) 3.68 3.04 2.98 2.62 2.25 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 32,335 40,687 48,519 40,447 41,067 营业总收入 141,100 166,699 169,617 188,489 197,965 货币资金 15,628 22,468 28,543 18,327 17,520 营业成本 134,015 158,189 159,746 168,471 175,124 应收票据 4 8 8 26 27 营业税金及附加 367 374 424 490 515 应收账款 3,183 3,670 3,764 4,228 4,486 销售费用 5,333 6,937 6,785 7,540 8,117 预付账款 414 462 639 590 665 管理费用 5,083 5,485 5,597 6,409 6,929 存货 3,683 4,225 4,801 4,