长白山25Q3点评：暑期客流大幅增长，景区布局持续优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 长白山(603099) 目标价: 昨收盘:51.86 长白山 25Q3 点评：暑期客流大幅增长，景区布局持续优化  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 2.67/2.67 总市值/流通(亿元) 138.3/138.3 12 个月内最高/最低价(元) 60.67/29.73 相关研究报告 <<长白山 25 中报点评：上半年天气影响大，关注暑期旺季流量 >>--2025-08-29 <<长白山 24&25Q1 点评：全年稳健增长，Q1 天气构成短期影响>>--2025-05-26 <<天气影响利润承压 迎接新一轮冰雪季>>--2024-11-04 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：长白山发布 25Q3 财报：前三季度，公司实现营收 6.36 亿元，同比+6.99%；归母净利润 1.49 亿元，同比+1.05%；归母扣非净利润 1.5亿元，同比-3.73%。 2025Q3 公司实现营收 4.01 亿元，同比+17.78%；归母净利润 1.51 亿元，同比+19.43%；归母扣非净利润 1.52 亿元，同比+18.31%。 点评： 三季度客流实现高速增长。前三季度长白山景区接待客流 306 万人次，同比增长 10.4%，其中单三季度接待客流 202 万人次，同比增长 20.0%。7-9 月客流分别增长 40.2%、14.9%、1.9%，受益于避暑需求及 “817 稻米节”IP 活动带动，暑期客流持续高位运行。 Q3 毛利率保持稳定。2025 年前三季度公司整体毛利率为 43.27%，同比下降 2.45 个百分点；净利率为 23.08%，较上年同期下降 1.78 个百分点，主要是上半年受到不利天气的影响。公司第三季度毛利率为 57.50%，同比下降 0.40 个百分点；净利率为 37.31%，较上年同期上升 0.05 个百分点。 前三季度期间费用率略有增长。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用和财务费用合计为 6978.65 万元，三费占营收比例为 10.97%，较上年同期上升 0.78 个百分点。单三季度费用控制相对精细，管理费率、销售费率、财务费率分别为 4.43%、2.19%、0.35%，与上年同期相比变动分别为-0.13、-0.19、+0.2 个百分点。 业务布局持续优化，外部交通明显改善。恩都里项目已开街、火山温泉部落二期计划明年竣工，新项目落地将丰富产品体系，配合沈白高铁开通后的交通便利性提升，长白山机场二号航站楼投入运营后航班加密及通航城市增加，有望进一步承接省外增量客流，为长期增长铺路。 投 资 建 议 ： 预 计 2025-2027 年 长 白 山 将 实 现 归 母 净 利 润1.77/2.23/2.73 亿元，同比增速 22.83%/25.88%/22.49%。预计 2025-2027年 EPS 分别为 0、66/0.84/1.02 元/股，对应 2025-2027 年 PE 分别为 78X、62X 和 51X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。 (10%)10%30%50%70%90%24/10/3125/1/1125/3/2425/6/425/8/1525/10/26长白山沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 长白山 25Q3 点评：暑期客流大幅增长，景区布局持续优化  盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 743.32 861.67 1,030.33 1,213.10 营业收入增长率(%) 19.81% 15.92% 19.57% 17.74% 归母净利（百万元） 144.25 177.18 223.04 273.21 净利润增长率(%) 4.48% 22.83% 25.88% 22.49% 摊薄每股收益（元） 0.54 0.66 0.84 1.02 市盈率（PE） 78.00 78.05 61.99 50.63 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 长白山 25Q3 点评：暑期客流大幅增长，景区布局持续优化 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 211 287 395 530 742 营业收入 620 743 862 1,030 1,213 应收和预付款项 73 117 112 133 155 营业成本 354 434 498 584 677 存货 13 16 19 22 25 营业税金及附加 6 6 7 8 10 其他流动资产 33 25 33 40 47 销售费用 21 24 30 35 40 流动资产合计 329 445 559 724 969 管理费用 57 66 78 93 108 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 3 2 -2 -4 -6 投资性房地产 6 6 5 5 5 资产减值损失 0 -0 0 0 0 固定资产 632 676 704 800 855 投资收益 -0 0 0 0 0 在建工程 57 124 179 149 129 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 174 169 169 169 169 营业利润 182 210 251 316 387 长期待摊费用 9 12 17 22 22 其他非经营损益 -1 -11 -7 -9 -10 其他非流动资产 355 462 575 742 988 利润总额 181 199 244 308 377 资产总计 1,232 1,447 1,648 1,885 2,167 所得税 43 55 67 85 104 短期借款 0 80 80 80 80 净利润 138 144 177 223 273 应付和预收款项 39 52 57 67 77 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 58 42 62