五粮液：Q3主动调整致短期承压，蓄力换挡静待风来

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 公司点评 增持 / 维持 五粮液(000858) 目标价: 昨收盘:118.47 五粮液：Q3 主动调整致短期承压，蓄力换挡静待风来 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 38.82/38.81 总市值/流通(亿元) 4,598.54/4,598.35 12 个月内最高/最低价(元) 164.6/117 相关研究报告 <<五粮液：业绩彰显韧性，渠道改革初显成效>>--2025-08-29 <<五粮液：2024 年高质量收官，2025年开年稳健>>--2025-04-28 <<五粮液：业绩符合预期，加大分红提升股东回报>>--2024-11-01 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：2025Q1-3 公司实现营业总收入 609.45 亿元，同比增长-10.26%；实现归母净利润 215.11 亿元，同比-13.72%，扣非归母净利润 214.95 亿元，同比-13.44%。2025Q3 公司实现营业总收入 81.74 亿元，同比-52.66%；归母净利润 20.19 亿元，同比-65.62%，扣非归母净利润为 20.15 亿元，同比-65.81%。公司顺应市场主动降速，并推出每 10 股派现 25.78 元（含税）的中期利润分配预案，合计派发现金红利 100.07 亿元，对应中期股息率为 2.17%，重视投资者回报。 公司主动调整追求量价再平衡，轻装上阵静待复苏。面对消费需求的疲软以及行业性的高库存压力，公司主动优化渠道库存、稳定产品价格，不以追求短期业绩向渠道盲目压货，虽短期拖累报表，但意在维护品牌长期价值。公司通过主动调控投放节奏，第八代五粮液在价格探底后批价已回升至 820 元/瓶左右并企稳，同比下滑约 110 元，静待渠道库存逐步消化、动销节奏平稳回升后批价逐步上移。在新产品方面，公司于第三季度推出的战略新品"29°五粮液·一见倾心"，以低度化、年轻化切入新消费场景，上市两个月销售已突破亿元，成功开辟"年轻化白酒"新赛道。截至 2025Q3 末公司合同负债 96.5 亿元，同比/环比分别+21.9/-8.5 亿元，合同负债保持较高水位。 毛利率下滑拖累业绩，费用刚性仍存。2025Q1-3 公司毛利率为74.9%，同比-2.1pct，其中 2025Q3 毛利率 62.6%，同比-13.5pct，因高端酒需求不足导致竞争加剧以及渠道返利压力影响，三季度毛利率大 幅 下 滑 。 2025Q1-3 税 金 及 附 加 / 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为15.0%/10.9%/3.8%，同比+0.6/-0.6/+0.2pct，其中 2025Q3 税金及附加 / 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为15.5%/15.1%/7.2% ， 同 比+0.6/+1.1/+3.2pct，费用率有所上升。2025Q1-3 公司归母净利率为35.3%，同比-1.4pct，其中 2025Q3 归母净利率为 24.7%，同比-9.3pct。2025Q3 销售收现 71.4 亿元，同比-74.7%，经营性现金流净额-28.9 亿元，同比-117.7%。 投资建议：根据公司 2025Q3 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速分别为-15.0%/0.0%/4.0%，归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 -16.2%/2.0%/4.3% ， EPS分 别 为 6.88/7.01/7.32 元，对应当前股价 PE 分别为 17x/17x/16x，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 (20%)(10%)0%10%20%30%24/10/3125/1/1125/3/2425/6/425/8/1525/10/26五粮液沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 五粮液：Q3 主动调整致短期承压，蓄力换挡静待风来 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 89,175 75,832 75,846 78,871 营业收入增长率(%) 7.09% -14.96% 0.02% 3.99% 归母净利（百万元） 31,853 26,690 27,222 28,403 净利润增长率(%) 5.44% -16.21% 1.99% 4.34% 摊薄每股收益（元） 8.21 6.88 7.01 7.32 市盈率（PE） 17.07 17.23 16.89 16.19 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 五粮液：Q3 主动调整致短期承压，蓄力换挡静待风来 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 115,456 127,399 119,775 130,156 136,311 营业收入 83,272 89,175 75,832 75,846 78,871 应收和预付款项 212 193 3,285 4,280 5,871 营业成本 20,157 20,461 18,165 17,863 18,810 存货 17,388 18,234 15,795 15,476 16,319 营业税金及附加 12,532 13,041 11,375 11,377 11,831 其他流动资产 14,126 19,958 19,458 15,944 17,514 销售费用 7,796 10,692 9,100 8,722 8,676 流动资产合计 147,182 165,783 158,313 165,856 176,014 管理费用 3,319 3,555 3,033 2,879 2,997 长期股权投资 2,020 2,082 2,137 2,186 2,239 财务费用 -2,473 -2,834 -2,803 -2,635 -2,863 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 2 -8 -5 -6 固定资产 5,190 7,265 7,063 6,879 6,678 投资收益 58 75 102 102 82 在建工程 5,623 5,795 7,248 8,809 10,273 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 2,057 2,671 3,352 4,272 4,986 营业利润 42,004 44,200 37,11