海尔智家：2025Q3业绩双位数增长表现优秀，数字变革提效深化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 海尔智家(600690) 目标价: 昨收盘:26.81 海尔智家：2025Q3 业绩双位数增长表现优秀，数字变革提效深化 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 93.8/62.55 总市值/流通(亿元) 2,514.9/1,676.83 12 个月内最高/最低价(元) 30.85/23.58 相关研究报告 <<海尔智家：2025Q2 业绩超预期，首次中期分红增强投资者信心 >>--2025-08-29 <<研产销“三位一体”， 全球化深度整合>>--2025-07-08 <<海尔智家：2025Q1 业绩双位数增长,卡萨帝高端+全球化业务优秀>>--2025-05-07 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 10 月 30 日，海尔智家发布 2025 年三季报。2025 年前三季度公司营收 2340.54 亿元（+15.31%），归母净利润 173.73 亿元（+14.64%），扣非归母净利润 168.92 亿元（+15.03%）。单季度看，2025Q3公司营收 775.60 亿元（+15.16%），归母净利润 53.40 亿元（+12.79%），扣非归母净利润 51.90 亿元（+14.70%）。 新兴市场收获高增，空调业务发力。1）分区域：2025Q1-Q3 公司中国/海外收入分别同比+9.5%/+10.5%，Q3 单季度分别同比+10.8%/+8.25%。内销以旧换新拉动效应趋弱，但公司彰显经营韧性；成熟市场优势巩固，GEA 向“家生态”龙头演进；新兴市场高增，报告期内在中东非/南亚/东南亚收入增速分别超过 60%/25%/15%。2）分品类：传统冰洗优势业务稳居行业头部，空调品类发力值得关注，Q1-Q3 全渠道销量同比+31%，累计净收入超过 2024 全年，成功打造净省电空调爆品（单型号销量 130 万套+）。3）分品牌：Q1-Q3 卡萨帝增长 18%、斐雪派克深耕核心市场提升品牌影响力，中国市场累计收入超过 100%、Leader 收入增长超过 25%，懒人三筒洗衣机销量超过 20 万台，并带动 Q3 统帅洗衣机零售额同比增长120%，M10 进入东南亚市场，未来将进入欧洲、中东非等地区。 AI 与数字化深度变革，费用优化运营提效。1）毛利率：2025Q3 公司毛利率 27.88%（-3.44pct），还原会计准则变动影响后同比稳健。2）净利率：2025Q3 公司净利率 6.91%（-0.26pct）。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.64/3.74/4.42/0.12%，同比-3.36/-0.15/-0.10/+0.04pct。数字库存模式变革提效，至 M9 区县专卖店系统上线率 86%（累计+15pct），直达用户订单占比由 26%提升至 74%，数字营销提升全域用户转化率，变革提效有望长期拉动公司盈利能力提升。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP 营销赋能，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 212.89/238.42/267.73 亿元，对应 EPS 分别为 2.27/2.54/2.85 元，当前股价对应 PE 分别 11.81/10.55/9.39倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等 (20%)(10%)0%10%20%30%24/10/3125/1/1225/3/2625/6/725/8/1925/10/31海尔智家沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海尔智家：2025Q3 业绩双位数增长表现优秀，数字变革提效深化 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 285,981 312,291 333,527 354,873 营业收入增长率(%) 4.29% 9.20% 6.80% 6.40% 归母净利（百万元） 18,741 21,289 23,842 26,773 净利润增长率(%) 12.92% 13.59% 11.99% 12.29% 摊薄每股收益（元） 2.02 2.27 2.54 2.85 市盈率（PE） 14.09 11.81 10.55 9.39 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海尔智家：2025Q3 业绩双位数增长表现优秀，数字变革提效深化 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 57,256 55,584 63,501 81,568 99,579 营业收入 274,205 285,981 312,291 333,527 354,873 应收和预付款项 32,865 40,974 44,766 47,796 50,843 营业成本 198,838 206,487 227,348 241,641 256,041 存货 39,524 43,044 47,393 50,373 53,374 营业税金及附加 1,152 1,276 1,353 1,466 1,549 其他流动资产 9,269 12,087 16,639 17,027 17,272 销售费用 32,727 33,586 34,914 37,255 39,568 流动资产合计 138,913 151,690 172,299 196,764 221,069 管理费用 11,874 12,110 12,648 13,475 14,266 长期股权投资 20,196 20,932 19,339 17,115 15,940 财务费用 506 973 273 271 127 投资性房地产 99 246 320 392 490 资产减值损失 -1,512 -1,284 -1,944 -1,926 -1,853 固定资产 33,426 37,519 39,972 41,648 43,499 投资收益 1,699 1,913 2,012 2,189 2,308 在建工程 5,952 5,68