2025Q3业绩同环比高增，后续新游贡献增量可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 30 日 公司点评 增持 / 维持 吉比特(603444) 昨收盘:503.95 传媒互联网 2025Q3 业绩同环比高增，后续新游贡献增量可期 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.72/0.72 总市值/流通(亿元) 363.1/363.1 12 个月内最高/最低价(元) 668.0/181.3 ◼ 相关研究报告 《新游驱动增长，持续分红回馈投资者》——2025-08-20 《新游贡献增量，持续分红回馈投资者》—2025-04-24 《新游周期开启，持续分红回馈投资者》—2024-10-27 《24Q2 业绩环比企稳，下半年有望开启新一轮产品周期》—2024-08-15 《核心产品流水企稳，关注后续新游上线节奏》—2024-05-07 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123120023 事件： 公司 2025 年前三季度实现营收 44.86 亿元，同比增长 59.17%；归母净利润 12.14 亿元，同比增长 84.66%；归母扣非净利润 12.11 亿元，同比增长 97.48%。其中，2025Q3 实现营收 19.68 亿元，同比增长129.19%；归母净利润 5.69 亿元，同比增长 307.70%；归母扣非净利润 5.64 亿元，同比增长 273.72%。 ➢ 《杖剑传说》等驱动 2025Q3 营收及净利润环比高增 2025 年前三季度公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，且 Q3延续高增长态势，环比分别增长 42.37%、57.58%，主要系：1）老游戏运营稳健：《问道手游》流水达 14.99 亿元，同比小幅下滑。2）新游戏贡献增量：1 月上线的《问剑长生（大陆版）》贡献流水 7.13 亿元；5 月上线的《杖剑传说（大陆版)》和《道友来挖宝》分别贡献流水 11.66、3.16 亿元；7 月上线的《杖剑传说（境外版)》贡献流水 4.78 亿元。此外，截至 2025 年前三季度，公司尚未摊销的充值及道具余额共 6.35亿元，较上半年末 5.67 亿元增加 0.68 亿元。 ➢ 《九牧之野》计划上线，《问剑》、《杖剑》海外发行持续推进 目前公司主要储备游戏为代理发行的三国题材赛季制 SLG 游戏《九牧之野》，该游戏已取得版号，且于 6 月开启限量计费删档测试、10 月开启线下试玩，预计将于 2025Q4 或 2026Q1 上线。此外，《问剑长生》计划于 2025Q4 在中国港澳台、韩国等市场上线，《杖剑传说》在欧美、韩国等市场的发行亦在规划中。版号方面，2025 年 1-10 月，公司《永恒余烬》、《森丘露营地》等 6 款储备游戏获批版号。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现，看好《问剑长生》、《杖剑传说》海外版上线或将贡献业绩增量。 ➢ 持续现金分红积极回馈投资者 2025Q3 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 60 元，合计拟派发现金红利 4.31 亿元。包括此前的半年度现金分红，公司 2025 年前三季度现金分红合计预计为 9.04 亿元，现金分红比例为 74.47%。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《九牧之野》上线，以及《问剑长生》、《杖剑传说》海外发行持续推进，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司 2025-2027 年 营 收 分 别 为 58.7/65.3/70.4 亿 元 ， 对 应 增 速58.7%/11.4%/7.71%，归母净利润分别为 16.0/18.8/20.5 亿元，对应增速 69.7%/17.4%/8.80%。维持公司“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 ➢ 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3696 5866 6531 7035 营业收入增长率(%) -11.69% 58.72% 11.35% 7.71% 归母净利（百万元） 945 1604 1882 2048 净利润增长率(%) -16.02% 69.73% 17.35% 8.80% 摊薄每股收益（元） 13.12 22.26 26.12 28.42 市盈率（PE） 38 23 19 18 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2397 2253 3747 5233 6728 营业收入 4185 3696 5866 6531 7035 应收票据及账款 239 171 302 336 362 营业成本 480 448 489 577 615 预付账款 21 22 27 30 32 税金及附加 25 25 28 29 30 其他应收款 6 34 24 26 29 销售费用 1127 980 1760 1829 1970 存货 0 0 0 0 0 管理费用 315 312 411 425 457 其他流动资产 1149 1808 1657 1682 1701 研发费用 679 758 763 836 879 流动资产合计 3812 4289 5757 7308 8851 财务费用 -126 -134 -10 -15 -21 长期股权投资 1165 1075 1098 1122 1145 资产减值损失 -26 -102 -134 -150 -161 固定资产 633 536 394 252 110 信用减值损失 4 0 4 5 5 在建工程 2 13 11 9 7 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 70 70 55 40 25 投资收益 35 73 72 72 72 长期待摊费用 20 7 3 0 0 公允价值变动损益 -33 -12 -24 -23 -20 其他非流动资产 936 934 905 873 841 资产处置收益 0 0 0 0 0 非流动资产合计 2825 2635 2467 2296 2128 其他收益 41 16 35 35 35 资产总计 6637 6924 8224 9604 10979 营业利润 1706 1283 2378 2790 3035 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收入 1 6 4 4 4 应付票据及账款 189