传媒行业12月投资策略：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年12月15日传媒行业12月投资策略把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期行业研究 · 深度报告 传媒 · 传媒投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要11月跑赢市场。1）25年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位；2）蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数。版号数量创新高，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高，1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8%；11月国内游戏版号发放数量新高、进口版号持续发放；2）10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%，主要由于头部公司新一轮产品周期强劲；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。综艺市场腾讯芒果表现出色，短剧热度居高、漫剧快速起量。1）25年11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》的贡献；2）剧集市场，《唐朝诡事录之长安》15.00亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《水龙吟》和《四喜》，分别取得7.14亿和6.00亿的成绩；3）综艺市场腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个。4）11月短剧/漫剧热度第一的分别为《弃我如尘，嫁你为珍》/《边关不用我守》。AI应用：AI视频模型再获突破，端侧AI发展迅速。1）可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频；2）PixVerse V5.5 发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型；3）谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃。谷歌新发布的Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验；4）阿里通义千问单周下载量突破千万，搭载千问模型的AI眼镜已发布，拍摄、翻译功能强大。投资观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会。1）关注景气赛道趋势。强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等标的；受众及品类持续泛化、出海打开新空间，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等）；2）布局内容政策转向与AI应用机会，重点看好AI动漫短剧方向。娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善带动需求改善可能，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点把握应用场景机会，重点关注AI动漫短剧方向，关注广告、游戏、玩具等领域机会，AI动漫短剧推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等IP、平台出海标的、关注高弹性的内容制作公司如华策影视等，AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联等标的，AI游戏关注恺英网络、顺网科技等标的。重点推荐组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司，整体表现良好；12月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、 汇量科技。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容传媒板块市场回顾：11月跑赢市场01游戏：11月版号数量创新高，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会02影视：综艺市场腾讯芒果表现出色，短剧热度居高、漫剧快速起量03AI：AI视频模型再获突破，端侧AI发展迅速04目录05投资建议：持续看好景气改善、政策转向与IP/AI驱动下的板块机会请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1. 市场及行业回顾：11月跑赢市场请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 板块表现回顾资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理Ø 25年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14百分点；资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：申万传媒指数9月跑赢市场图：申万传媒指数2024以来表现-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-02传媒(申万)沪深300-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%22年11月23年1月23年3月23年5月23年7月23年9月23年11月24年1月24年3月24年5月24年7月24年9月24年11月25年1月25年3月25年5月25年7月25年9月25年11月传媒（申万）沪深300相对收益请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 板块表现回顾Ø 11月传媒板块在申万一级31个行业中排名第7位；Ø 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数。图：11月传媒行业涨幅(%)排名第5位资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：传媒板块TTM-PE 分位数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理(6)(4)(2)0 2 4 6 美容护理农林牧渔商贸零售公用事业食品饮料银行交通运输建筑装饰纺织服饰房地产医药生物轻工制造石油石化传媒国防军工基础化工环保综合建筑材料汽车社会服务钢铁非银金融煤炭机械设备有色金属电子计算机家用电器通信电力设备0204060801001200 10 20 30 40 50 60 2020-12-042021-02-042021-04-042021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-042022-12-042023-02-042023-04-042023-06-042023-08-042023-10-0420