正极材料销量同比大幅增长，固态材料有望放量

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 10 月 31 日 300073.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 70.00 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 80.0 5.4 66.0 71.1 相对深圳成指 45.9 5.4 45.2 42.6 发行股数 (百万) 544.29 流通股 (百万) 505.97 总市值 (人民币 百万) 38,100.56 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,983.64 主要股东 矿冶科技集团有限公司 28.52% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 10 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《当升科技》20250410 《当升科技》20240829 《当升科技》20240408 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 当升科技 正极材料销量同比大幅增长，固态材料有望放量 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现盈利 5.03 亿元，同比增长 8.30%。公司正极材料销量实现同比大幅增长，铁锂材料实现盈利，固态电池材料有望放量，未来业绩有望提升。维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年前三季度盈利同比增长 8.30%：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 73.99 亿元，同比增长 33.92%，实现盈利 5.03 亿元，同比增长 8.30%，扣非盈利 3.87 亿元，同比增长 20.38%。其中，2025Q3 实现盈利 1.92 亿元，同比增长 8.02%，环比下降 4.43%，扣非盈利 1.36 亿元，同比增长 29.36%，环比下降 26.42%。  铁锂材料实现盈利，国际客户销量大幅提升：出货方面，2025 年第三季度，公司锂电正极材料销量实现同比大幅增长，市场竞争力不断增强。其中，多元材料出货量超过 15,000 吨，磷酸铁锂业务产销两旺并实现盈利，销量同比实现大幅增加，出货量达 23,000 吨，已跻身国内磷酸铁锂电池主流厂商战略供应商行列。国际市场方面，2025 年第三季度，公司国际客户销量同比大幅提升。公司与 LGES、SK on 签订的战略供货协议顺利履行，已成为公司未来三年业绩稳定增长的重要贡献来源。  固态电池正极材料规模化出货，氯碘复合硫化物电解质开启客户验证：固态电池正极材料方面，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已经实现 20 吨级以上批量供货。电解质方面，公司为适配全固态电池技术，已率先开发出具有良好界面浸润性的新型氯碘复合硫化物固态电解质。目前公司已完成硫化物固态电解质数吨级小试线建设，产品已进入多家头部客户验证阶段。 估值  结合公司最新业绩与固态电池材料布局情况，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 1.45/1.77/2.21 元（原预测 2025-2027 年摊薄每股收益为 1.25/1.57/1.92 元），对应市盈率 48.4/39.6/31.7 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 15,127 7,593 10,541 12,829 15,540 增长率(%) (28.9) (49.8) 38.8 21.7 21.1 EBITDA(人民币 百万) 2,331 571 983 1,782 1,563 归母净利润(人民币 百万) 1,924 472 787 963 1,204 增长率(%) (14.8) (75.5) 66.8 22.3 25.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.54 0.87 1.45 1.77 2.21 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.25 1.57 1.92 变动(%) 15.2 12.9 15.1 市盈率(倍) 19.8 80.8 48.4 39.6 31.7 市净率(倍) 2.9 2.9 2.8 2.6 2.4 EV/EBITDA(倍) 5.7 24.6 31.1 16.4 17.6 每股股息 (人民币) 0.8 0.2 0.3 0.4 0.4 股息率(%) 2.0 0.5 0.4 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (15%)3%22%40%58%76%Oct-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 当升科技 深圳成指 2025 年 10 月 31 日 当升科技 2 图表 1. 三季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024Q1-3 2025Q1-3 同比(%) 营业收入 5,525.27 7,399.25 33.92 营业成本 4,799.68 6,453.49 34.46 毛利润 725.59 945.76 30.34 营业税金及附加 29.50 19.75 (33.06) 管理费用 129.66 153.91 18.70 销售费用 27.32 43.92 60.80 营业利润 507.15 560.93 10.60 资产减值 18.50 8.44 (54.41) 财务费用 (74.95) (55.95) / 投资收益 16.97 1.23 (92.73) 营业外收入 6.34 24.72 289.78 营业外支出 0.98 0.47 (51.61) 利润总额 512.51 585.18 14.18 所得税 74.68 87.95 17.77 少数股东损益 (26.45) (5.57) / 归属于母公司的净利润 464.28 502.80 8.30 基本每股收益(元) 0.92 0.97 5.67 毛利率(%) 13.13 12.78 (0.35 个百分点) 净利率(%) 7.92 6.72 (1.2 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2025 年 10 月 31 日 当升科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 15,127 7,593 10,541 12,829 15,540 净利润 1,919 473 787 963 1,204 营业收入 15,127 7,