Q3业绩环比改善，远期成长空间广阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华阳股份(600348) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] Q3 业绩环比改善，远期成长空间广阔 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 事件：华阳股份发布 2025 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入169.56 亿元，同比下降 8.85%，实现归母净利润 11.24 亿元，同比下降38.20%；扣非后归母净利润 11.70 亿元，同比下降 32.36%。经营活动现金流量净额 7.15 亿元，同比下降 61.62%；基本每股收益 0.31 元/股，同比下降 38%。 三季度，公司实现营业收入 57.16 亿元，同比下降 10.72%；归母净利润 3.42亿元，同比下降 34.33%。 点评： ➢ 煤炭价格企稳回升，三季度业绩环比改善。煤炭产销量方面：2025 年前三季度，公司实现原煤产量 3115 万吨，同比增加 8.38%；商品煤销量 3080 万吨，同比增加 15.87%。2025 年三季度，公司实现原煤产量1039 万吨，同比增加 3.05%，环比下降 4.01%；商品煤销量 1152 万吨，同比增加 21.5%，环比增加 9.44%。煤炭售价与成本：2025 年前三季度，公司实现煤炭销售均价 445 元/吨，同比下降 20.28%；单位销售成本 288 元/吨，同比下降 15.81%。2025 年三季度，煤炭销售均价为 431 元/吨，同比下降 21.55%，环比增加 2.98%；煤炭单位销售成本285 元/吨，同比下降 10.73%，环比下降 0.51%。2025 年三季度，煤炭业务实现毛利 16.85 亿元，相较二季度提升 2.92 亿元，环比增加20.96%。 ➢ 内生增长动力强劲，储备资源奠定长期发展基础。随着公司七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，待两个矿井正式投产后，未来公司在产矿井核定产能有望提升至 4500 万吨/年以上，内生增长动力强劲。资源储备方面，公司 2024 年竞得于家庄区块探矿权，新增资源储量 6.3 亿吨，规划建设规模 500 万吨/年，为公司长期发展奠定坚实基础。 ➢ 新能源新材料业务稳健推进，商业化初见成效。钠离子电池方面，公司将钠离子煤矿应急电源从个别煤矿单机示范推进到商业化批量部署。碳纤维项目方面，公司一期 200 吨/年 T1000 级高性能碳纤维示范线已完成设备安装，进入联合调试阶段。公司新能源新材料业务稳健推进，商业化逐步落地。 ➢ 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司 2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为 16.23/17.84/20.68 亿元；EPS 分别为0.45/0.49/0.57 元/股。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 28,518 25,060 23,596 24,347 25,501 同比(%) -18.6% -12.1% -5.8% 3.2% 4.7% 归属母公司净利润（百万元） 5,179 2,225 1,623 1,784 2,068 同比(%) -26.3% -57.0% -27.0% 9.9% 15.9% 毛利率(%) 44.9% 34.4% 31.2% 31.9% 32.6% ROE(%) 18.6% 6.7% 4.7% 5.0% 5.6% EPS（摊薄）（元） 1.44 0.62 0.45 0.49 0.57 P/E 5.61 13.07 17.92 16.30 14.06 P/B 1.04 0.87 0.84 0.82 0.79 EV/EBITDA 3.74 5.71 7.70 7.31 6.77 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 10 月 30 日收盘价 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 18,123 15,307 12,065 11,490 10,997 营业总收入 28,518 25,060 23,596 24,347 25,501 货币资金 14,497 11,620 8,706 8,335 7,887 营业成本 15,713 16,432 16,246 16,576 17,188 应收票据 0 3 0 0 0 营业税金及附加 2,097 1,922 1,722 1,777 1,862 应收账款 1,972 1,960 1,666 1,429 1,325 销售费用 124 108 94 97 102 预付账款 411 295 325 332 344 管理费用 1,495 1,683 1,251 1,290 1,352 存货 677 802 722 737 764 研发费用 703 928 708 730 765 其他 566 627 645 658 677 财务费用 391 499 672 729 760 非流动资产 53,448 65,665 69,293 72,441 75,890 减值损失合计 -21 -14 -220 -220 -120 长