Q3业绩环比改善，煤电协同稳健增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 陕西煤业(601225.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] Q3 业绩环比改善，煤电协同稳健增长 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 事件：22025 年 10 月 29 日，陕西煤业发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 1180.83 亿元，同比下降 12.81%；实现归母净利润 127.13 亿元，同比下降 27.22%；扣非后归母净利润为 114.94 亿元，同比下降 31.95%；经营活动现金流量净额为 277.24 亿元，同比下降 26.86%。 2025 年第三季度，公司实现营业收入 401.00 亿元，同比下降 1.45%；实现归母净利润 50.75 亿元，同比下降 5.80%；扣非后归母净利润为 42.71 亿元，同比下降 17.34%。 点评： ➢ 煤炭产销量稳中有增，成本控制保持稳健，主业经营韧性凸显。产销量方面，2025 年前三季度，公司实现煤炭产量 13037 万吨，同比增长2.03%；实现煤炭销量 18920 万吨，同比增长 0.4%，其中第三季度实现煤炭产量 4297 万吨和煤炭销量 6321 万吨。售价与成本方面，2025年前三季度公司实现煤炭售价为 540 元/吨，同比下降 13.04%；实现煤炭销售成本为 376 元/吨（含贸易煤），同比下降 5.44%，成本优势显著。 ➢ 电力业务运营稳健，未来成长空间广阔。产销量方面，2025 年前三季度，公司总发电量 315.52 亿千瓦时，同比下降 2.78%；总售电量 295.96亿千瓦时，同比下降 1.95%。公司控股燃煤发电机组总装机容量20280MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为 8960MW，在建燃煤发电机组总装机容量 11320MW，未来电力板块成长空间广阔。 ➢ 投资收益增厚三季度业绩，聚焦主业提升盈利稳定性。公司第三季度归母净利润与扣非归母净利润差额约 8 亿元，主要来自公司在三季度退出投资业务实现投资收益。若公司未来持续推进投资业务退出，则二级市场投资对公司净利润的波动影响将逐步降低，完全回归煤电主业，盈利稳定性有望进一步提升。 ➢ 煤炭主业经营稳健，远期优质产能储备丰富。公司积极推进煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，为未来发展发掘潜力、积蓄动力。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为，未来 3-5 年煤炭行业依旧呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间，公司发展前景广阔。未考虑股权投资股价波动对净利润的影响，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润为174/188/193 亿元；EPS 为 1.79/1.94/1.99 元/股，维持“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 （亿元） 1,815 1,841 1,510 1,588 1,675 同比(%) 8.8% 1.5% -18.0% 5.1% 5.5% 归属母公司净利润（亿元） 231 224 174 188 193 同比(%) -34.4% -3.2% -22.2% 8.3% 2.5% 毛利率(%) 37.3% 32.7% 32.8% 32.8% 33.1% ROE(%) 23.2% 24.7% 17.4% 17.5% 16.7% EPS（摊薄）（元） 2.38 2.31 1.79 1.94 1.99 P/E 9.45 9.76 12.56 11.60 11.31 P/B 2.19 2.41 2.18 2.03 1.89 EV/EBITDA 3.32 3.90 4.40 3.90 3.49 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 29 日收盘价。 [Table_Finance] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 613 522 565 707 866 营业总收入 1,815 1,841 1,510 1,588 1,675 货币资金 272 297 364 500 652 营业成本 1,137 1,240 1,015 1,066 1,120 应收票据 2 1 1 1 1 营业税金及附加 113 103 91 95 101 应收账款 48 47 42 44 47 销售费用 9 9 8 8 8 预付账款 54 50 41 43 45 管理费用 84 69 60 64 67 存货 30 41 34 36 37 研发费用 8 6 6 6 6 其他 207 86 83 84 85 财务费用 2 3 4 3 1 非流动资产 1,746 1,764 1,852 1,922 1,988 减值损失合计 -1 -2 0 0 0 长期股权投资 238 273 273 273 273 投资净收益 37 35 17 17 0 固定资产（合计） 1,023 969 992 1,010 1,023 其他 -43 -3 2 2 0 无形资产 288 275 275 275 275 营业利润 454 442 346 365 372 其他 197 246 312 364 417 营业外收支 -4 -3