交通运输行业春节后铁路公路港口投资策略及复盘报告：短痛不改长好，防守配置铁路货运及低估值港口

短痛不改长好，防守配置铁路货运及低估值港口春节后铁路公路港口投资策略及复盘报告证券分析师：匡培钦 A0230519070001 / 闫海 A0230519010004联系人：匡培钦 kuangpq@swsresearch.com2020.02.04 www.swsresearch.com2投资案件 前言•本次新型冠状病毒感染肺炎疫情对交通运输行业影响相对较大，本篇报告从影响逻辑、复盘的角度阐述新型冠状病毒感染肺炎疫情对铁路、公路、港口板块的影响。 结论和投资建议•整体看，铁路客运及高速受影响相对较大，铁路货运及港口影响甚微，建议防守配置铁路货运及低估值港口。•公路：高速公路板块短期或有负面影响，长期不改稳健，板块内建议关注成长性标的。•铁路：铁路客运短期受影响或较大，后期有望迅速恢复，铁路货运影响相对较小，建议防守配置铁路货运标的。•港口：港口主要看贸易情况，复盘2003年SARS来看受影响或将甚微，建议关注低估值标的。 www.swsresearch.com3投资案件 原因及逻辑•公路：新型冠状病毒感染肺炎疫情后对公路行业的影响，浅层次看主要是部分高速路口封闭，同时出门车流减少，带来高速公路客车流量直接减少；更深一个层次看，制造业延期复工，同时乡镇及部分企业道路封闭，带来物流需求降低，致使货车车流短期降低。同时复盘2003年SARS事件，受SARS影响2003年4-6月高速货运量同比减少2.3%、21%、8.07%，高速车流量短期或受影响，但长期板块依旧稳健；板块个股细分之下，发现成长性标的股价在大盘下行期出现超额相对收益。•铁路：铁路客运属人员密集交通方式，本次新型冠状病毒感染肺炎疫情影响了春节回乡、访友、出游等，春运铁路客运量短期整体下滑。此外，我们回看2003年SARS事件，2003年3-6月，铁路客运量分别同比减少7.5%、14.7%、62.5%、30.54%，铁路客运短期受影响相对较大，但SARS疫情后客运量迅速恢复。铁路货运属刚需类行业，且不涉及人员聚集，复盘2003年SARS事件，2003年 3-6月，全国铁路货运量分别同比增长6.2%、5.2%、8%、10.03%，基本不受影响。•港口：海运承担80%左右的对外贸易货物运输，港口是对外贸易主要门户，回看近10年沿海主要港口货物吞吐增速及贸易增速，具有高度一致性，因此新型冠状病毒感染肺炎疫情对港口的影响主要还看经济及贸易情况，但复盘2003年SARS事件，发现SARS疫情对港口吞吐量影响甚微，在此前提下，建议关注低估值港口。 www.swsresearch.com4投资案件 有别于大众的认识•市场认为：铁路、公路、港口等交通运输板块均受新型冠状病毒感染肺炎疫情影响较大，投资角度需要回避。•我们认为：交通运输板块固然受人员流动减少的影响，但细拆子版块仍有差异，如铁路货运板块，不涉及人员聚集，且复盘2003年SARS事件便发现受影响相对较小，可以做防守配置。此外，铁路客运及高速公路板块，我们复盘SARS事件发现虽然在SARS疫情期间短期受些许影响，但SARS疫情过后将迅速恢复增长，长期看板块仍然稳健，可以做底部布局。 风险提示•宏观经济及贸易受影响大幅下滑风险。 主要内容1. 高速：短期受双层次影响，关注成长标的2. 铁路：铁路客运或受影响，建议配置铁路货运3. 港口：关注经济及贸易，复盘看影响较小5 www.swsresearch.com-100%-95%-90%-85%-80%-75%-70%-65%-60%-55%-50%02000400060008000100001200014000160002020.01.272020.01.282020.01.292020.01.302020.01.312020.02.012020年道路旅客发送量2019年对应道路旅客发送量2020年同比增速61.1 当前或受双层次影响 自驾出行减少，直接影响客车车流•在新型冠状病毒感染肺炎疫情不断蔓延情况下，2020年1月23日湖北省武汉市开始封城，进出武汉高速陆续封闭，2020年1月25日，全国30多个省市4份启动一级应急响应，各省市也开始陆续封闭部分高速收费站。由于封路及道路管制的影响降低短期出行频次，致使高速公路车流量短期降低。•春节期间，短途出行、春节返乡等减少，道路旅客发送量减少，据交通运输部统计，2020年1月27日至2020年2月1日以来，道路旅客发送量分别为1146万人、936万人、969万人、1156万人、1082万人、1048万人，同比分别减少70.30%、88.00%、85.60%、85.40%、86.20%、92.90%。资料来源：交通运输部，申万宏源研究图1：道路旅客发送量减少（单位：万人） www.swsresearch.com71.1 当前或受双层次影响 工厂延期复工叠加封路限行等，货车车流减少•受到新型冠状病毒感染肺炎疫情的影响，为了抑制新型冠状病毒感染肺炎疫情的进一步扩散，各省份纷纷延期复工时间，根据人民日报公布，除海南、四川、天津未公布之外，其他省份复工时间均延长至2月9日之后，湖北省延长至2月13日之后。•复工时间延后，致使大部分工业生产暂停，工业物流受到严重影响，高速货车车流量锐减。资料来源：人民日报，申万宏源研究2月1日2月9日2月17日2月25日3月4日北京河北湖北湖南四川重庆贵州陕西山西吉林辽宁广东山东广西内蒙古福建云南浙江上海安徽江苏江西黑龙江河南海南复工时间中小学幼儿园开学时间高等学校开学时间图2：全国各省份复工时间 www.swsresearch.com-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214公路货运量 （亿吨）同比增速81.2.1 复盘SARS事件：高速货运出现短期下滑 量：高速货运出现短期下滑•在SARS事件爆发期间，期初影响范围小，对高速公路货运量并没有造成较大的影响，货运增速依旧维持正常水平。当SARS开始不断蔓延，多省份列为重灾区，被封锁，高速公路货运量增速从2003年3月开始出现下滑，2003年4-6月高速货运量同比减少2.3%、21%、8.07%。2003年7月SARS得到有效的控制，宣告结束，经过8、9月份的调整，高速公路货运量慢慢恢复正常。资料来源：Wind, 申万宏源研究图3：2003年前后公路货运量情况 www.swsresearch.com91.2.2 复盘SARS事件：当期收入受影响 业绩：2003年Q2营收受不同程度影响，Q3逐步恢复•受到SARS事件的影响，2003年Q2开始，各受灾省份实行紧急应急制度，开始封锁道路等，致使高速板块过路费收入受到影响，板块收入相对Q1出现下滑，Q2同比增速也降至个位数，2003年Q3，病情得到有效控制，各地区逐步解除封锁，板块收入逐步恢复正常。•高速板块各龙头企业2003年Q2营收也均受到影响，以宁沪高速为例，营收由Q1的5.64亿元下滑至4.71亿元，增速由25.14%跌至-3.37%，归母净利润由2.43亿元下滑至2.20亿元，同比增速由26.77%跌至1.96%。资料来源：Wind，申万宏源研究图4：2003年Q2板块收入受影响0%5%10%15%20%25%30%35%0