交通运输行业：疫情中的交运，兼谈和03非典期间的差异

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2020 年 02 月 02 日 投资评级 行业评级 中性(调低评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110001 zengfanzhe@tfzq.com 高晟 联系人 gaosheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业点评:十七年前的那个 春 天 ， 航 空 机 场 如 何 演 进 》 2020-01-22 2 《交通运输-行业研究周报:中美正式签订一阶段经贸协议，京沪高铁成功上市》 2020-01-19 3 《交通运输-行业研究周报:京沪高铁IPO 继续推进，航空春运正式开启》 2020-01-12 行业走势图 疫情中的交运：兼谈和 03 非典期间的差异 新型肺炎席卷全国，春运及日趋便利的出行方式成为推手 2020 年春节，一场新型肺炎自武汉席卷全国，截至 2020 年 2 月 1 日 24 时，全国累计确诊病例达到 14380 人，疑似病例 19544 人，重症病患 2110 人，死亡病例 304人，治愈病例 328 人。本次疫情的两大重要特征为扩散速度快、致死率低，非典时期全球范围内确诊人数仅 8422 人，死亡率较高，达到 10.9%，而本次新型肺炎爆发仅约两个月时间，确诊人数便已破万，但死亡率从目前数据来看远不及非典疫情。这里我们对病毒的生化传播力不做过多探讨，从交通运输数据对比 03 年非典时期，推断本次疫情传播速度快、涉及区域广的主要因素有：爆发期正值春运高峰，而目前人口流动体量与 2003 年已远非一个量级，明显提升防范难度；城市化进程以及支撑人员集疏运的出行能力显著提升，铁路、民航体量均数倍于 2003 年，高铁更是从无到有，路途时间不再是居民出行的桎梏，远距离出行人数剧增导致疫情快速扩散。 疫情中的交运：节后春运数据断崖式下跌 春运前 22 天（2020 年 1 月 10 日-1 月 31 日）我国各类交通方式累计发送旅客 12.59亿人次，农历同比（2019 年 1 月 21 日-2 月 11 日）下降 20.6%。拆分来看：节前客流增长健康，客流农历同比增 2.0%。正月初一至初七，旅客流量农历同比（2020 年1 月 25-31 日比 2019 年 2 月 5 日-11 日）降 75.2%。数据断崖下降的原因自然是疫情的升级及中央的果断出手，而除了各地方限制出行措施外，国家及地方层面均采取种种措施如全面暂停旅行社团队游、暂停公路客运大巴运行等方式限制旅客大范围流动，航班车次取消较为普遍，此外，政府公开信息，居民通过微信获取信息的速度远高于 2003 年，谨慎出行的觉悟进一步导致春运数据的下滑。 本次疫情与 2003 年非典对交运的影响有何不同？ 通过分析 2020 年春运数据及 2003 年非典时期交运数据，我们认为本次疫情与 2003年非典时期有两大不同。第一，各出行方式受冲击幅度有显著差异，2003 年民航需求首当其冲，而 2020 年受行政指令影响更大的公路客运、水运短期受影响幅度更大；第二，客流预期回流的幅度不同，2003 年疫情对出行影响最严重的时点为旅行的传统淡季，后续客运需求报复式回流幅度并不显著，回到当下，本次疫情时点与春运重叠，春运返程的刚性需求会导致随着疫情逐步得到控制及消退时客运需求强反弹，因此我们认为春运后半段客流量降幅可能会有所修复。 复盘“非典”行情，面对交运投资的风险与机会 节后春运客流的大幅下降及非典疫情中客流持续约两个月显著降低的事实也确实说明了一季度交运上市公司受到冲击或不可避免。航空及机场公司面临的冲击来自于客流下滑带来的收入成本降幅的不匹配；线下被挤压的消费力将大部分转移至线上，快递行业需求预计将较旺盛，而快递柜则在疫情肆虐时减少了人与人之间的直接接触，被认可接受，短期利好快递柜运营商效率的提升；高速公路业绩受冲击程度或相对较小，以客运为主业的铁路上市公司将受到较大影响，但疫情所带来的人员流动抑制只是暂时性的，因此疫情反而可能带来投资机会；集运行业的需求可能影响偏向于短期，且近期行业盈利能力的下滑可能带来行业供给侧进一步下滑。 股价方面：非典时期交运各子板块在市场因疫情下跌时整体跑输，在疫情平稳后反弹的程度也强于市场。鉴于疫情的影响是暂时的，我们认为即便考虑到疫情在春节假期期间发酵，市场节后开盘相关个股股价或受到一定影响，但参考 2003 年非典疫情，市场情绪得到宣泄后，或将提供机会。 投资建议 疫情对交运大板块的冲击显而易见，短期受冲击较明显的板块为航空、机场和铁路，但疫情影响毕竟是短期因素，我们认为上述板块的投资主要来自超跌后的反弹把握，核心关注长期收益免税消费和城市化进程的机场、高铁板块，包括上海、白云机场和京沪高铁；快递产业链则受益于疫情倒逼消费需求被挤压至线上，标的包括顺丰、圆通、申通和韵达及相关快递柜设备板块；此外，春节期间航运板块的中远海能被美豁免，建议重点关注。 风险提示：经济超预期下滑，油价汇率波动，疫情超预期，旅客回流偏弱 0%4%8%12%16%20%24%28%2019-022019-062019-10交通运输沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2020 年疫情和交运数据对比 ...................................................................................................... 4 1.1. 扩散快于非典：高效出行加剧防治难度 ................................................................................ 4 1.2. 春运数据：疫情升级后骤降 ....................................................................................................... 6 2. 03 年非典和新型肺炎对交运影响有何不同 .............................................................................. 9 3. 简析疫情对子板块影响 .............................................................................................................. 11 3.1. 回顾非典走势，股价短期回落，但短期下跌后便是强反弹 .............