首次覆盖报告：汽车模拟芯片业务成长预期加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 19 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 纳芯微(688052)公司研究报告 2025 年 10 月 29 日 [Table_Title] 汽车模拟芯片业务成长预期加速 ——纳芯微（688052.SH）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点 1）汽车电子应用提升及国产替代打开公司成长空间。2025-2029 年国内汽车模拟芯片市场 CAGR 达到 18%，并有望在 29 年超过消费电子。当前国产化率仅为 5%，国产化替代趋势正在加快。公司汽车模拟芯片业务受益需求增长及国产替代加速，业务增长有望加速。我们预计公司 2024-2027 年模拟芯片业务 CAGR 实现 25%增长，占中国模拟芯片市场份额有望从 2024年的 0.9%提升至 2027 年的 1.2%。 2）新能源汽车销量提升+电动智能化驱动公司汽车业务成长。当前国内电动车渗透率已接近 50%，而电动智能化将带动单车模拟芯片价值量达到2200-4000 元。目前公司产品覆盖单车价值量已达到 1300 元，预计年底将达到 1500 元。我们认为公司车载芯片产品将持续受益高压平台渗透带动的PMIC 与隔离芯片需求扩张，公司的信号链与隔离芯片业务有望在智能驾驶普及趋势下形成结构性增长机会。我们预计公司汽车业务占国内汽车模拟芯片市场份额有望从 2024 年的 1.8%提升至 2026 年的 2.8%。 3）横向并购麦歌恩，传感器业务成为公司主要业务之一。新能源汽车单车用量提升带动磁传感器成为中国传感器市场中增速最快的细分产品。公司在 2024 年底实现麦歌恩的并表，并超额完成 2024 年业绩承诺。我们预计传感器业务未来占公司总营收比重可达到 30%以上，2025-2026 年公司磁传感器业务在中国磁传感器的市场份额有望提升至 10%以上。 投资建议与盈利预测 我们预测公司 2025-2026 年营收为 31.65/39.25 亿元，对应 PS 为8.3x/6.7x，给予公司 2026 年 7.5x PS，对应目标价为 207 元，上行目标价221 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 [Table_Finance] 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 1960 3165 3040 3925 3878 增长率（%） 49.5% 61.4% 55.1% 24.0% 27.5% 归母净利（百万元） -403 -62 -63 93 147 增长率（%） -32.0% 84.6% 84.4% 249.7% 334.0% EPS（元/股） -2.86 -0.43 -0.44 0.65 1.03 市盈率（P/E） - - - 281 177 市净率（P/B） 3.13 4.40 4.44 4.33 4.33 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：股价为 2025 年 10 月 24 日收盘价，市场预期采用 Wind 一致预期 风险提示 上行风险：下游景气度提速；国产替代进程加速；车规芯片导入客户超预期 下行风险：新能源汽车销量及渗透率不及预期；竞争加剧盈利能力下滑风险；盈利修复不及预期风险 [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价： 183.20 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 210.1 / 111.6 A 股流通股（百万股）： 142.53 A 股总股本（百万股）： 142.53 流通市值（百万元）： 26111.21 总市值（百万元）： 26111.21 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -16%3%21%40%58%10/251/244/257/2510/24纳芯微沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 19 目 录 总体观点 ................................................................................................................... 4 当前时点对公司股价和估值的判断 ........................................................................... 5 核心逻辑变化 ........................................................................................................... 7 公司情况介绍 ......................................................................................................... 14 业绩拆分及估值 ...................................................................................................... 16 风险提示 ................................................................................................................. 17 图表目录 图 1：相关公司对比 .......................................................................................... 5 图 2：相关公司营收增速 ................................................................................... 5 图 3：当年动态 P/S-Band 测算......................................................................... 5 图 4：NTM P/S-Band 测算 ............................................................................... 5 图 5：公司未来 6 个月股价上下行风险 ........................................................