业绩表现优异，中长期增长可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]百龙创园(605016)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]业绩表现优异，中长期增长可期[Table_ReportDate]2025 年 10 月 30 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现营收 9.69 亿元，同比+18.10%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比+44.93%；实现扣非归母净利润 2.60 亿元，同比+50.41%。其中，25Q3 公司实现营收 3.20 亿元，同比+10.61%；实现归母净利润 9484 万元，同比+50.48%；实现扣非归母净利润 9301 万元，同比+51.00%。点评：收入稳步增长，海外业务持续提升。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列 Q3 分别录得收入 9645 万元、1.71 亿元和 4322万元，同比分别+17.95%、+12.74%和-4.95%，健康甜味剂系列的下滑我们推测系吨价略有下调所致。分区域看，公司 Q3 国内、国外收入分别达 1.00 亿元和 2.08 亿元，同比分别-2.80%和+17.87%，公司国内业务推测系受宏观因素影响略有下滑，而海外业务在核心产品的推动下持续高增。毛利率大幅提升，净利润持续高增。继 Q2 实现 41.29%的毛利率后，Q3 公司再次刷新毛利率新高，达 44.46%，同比+11.94pct，主要系产品结构优化叠加“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”产能释放带动所致。费用端看，费用率整体保持稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.09pct、+0.41pct、+1.81pct 和-0.21pct。此外，Q3 所得税费用/收入同比+2.29pct。因此，公司 Q3 实现归母净利润率 29.67%，同比+7.86pct，使得归母净利润和扣非归母净利润 Q3 增速均超 50%。阿洛酮糖审批持续推进，明年市场有望正式开启。继 Q2 卫健委正式批准 D-阿洛酮糖作为新食品原料后，又有多家厂商相继获得批准。同时，国内市场也以陆续出现含 D-阿洛酮糖的相关终端食品，如奈雪的茶“瘦瘦小绿瓶”。考虑到产品研发和上市的节奏，我们预计明年有望迎来新品真正的上市高峰，从而带动整个行业及公司的 D-阿洛酮糖国内销售。盈利预测与投资评级：上调利润预测，中长期增长可期。国内外市场需求推动公司新产能持续释放，带来今年优异的业绩表现。展望未来，一方面明年国内阿洛酮糖产品的上市有望为公司带来新的收入增量，另一方面泰国基地的建设也有望进一步驱动公司中长期的业绩增长。我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年 EPS 为 0.85/1.12/1.48 元，分别对应 2025-2027 年 23X/18X/13X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 10 月 29 日收盘价[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)8681,1521,3371,7522,291增长率 YoY %20.3%32.6%16.1%31.0%30.8%归母净利润(百万元)193246358472624增长率 YoY%28.0%27.3%45.7%32.0%32.1%毛利率%32.7%33.7%41.0%40.2%40.6%净资产收益率ROE%12.8%14.6%17.6%18.8%19.9%EPS(摊薄)(元)0.600.760.851.121.48市盈率 P/E(倍)47.3222.2423.2717.6313.35市净率 P/B(倍)4.683.254.093.322.66请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产7749011,1851,0391,804营业总收入8681,1521,3371,7522,291货币资金176287530272924营业成本5847647891,0481,361应收票据2371013营业税金及附加810111519应收账款167229290334375销售费用2634405369预付账款1012121618管理费用2133405369存货152187168229297研发费用3344516788其他267184178179178财务费用-6-8-1-21非流动资产9801,1121,2931,9091,796减值损失合计0-1-5-1-1长期股权投资00000投资净收益8781114固定资产（合计）3309751,0371,5261,547其他14521621无形资产1418192124营业利润224285411544718其他636119237363225营业外收支-201-1-1资产总计1,7542,0142,4772,9483,600利润总额222285411543717流动负债242302326323350所得税2940537193短期借款010707070净利润193246358472624应付票据281127686101少数股东损益00000应付账款187130130115112归母净利润193246358472624其他2750505267EBITDA255349529702881非流动负债532115116118EPS（当年）（元）0.600.760.851.121.48长期借款00838486其他532323232现金流量表单位:百万元负债合计246334440439467会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益00000经营活动现金流195301409541729归属母公司股东1,5081,6792,0372,5093,133净利润193246358472624负债和股东权益1,7542,0142,4772,9483,600折旧摊销4780124186196财务费用24488重要财务指标单位:百万元投资损失-2-8-7-8-11会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营运资金变动-42-23-85-118-89营业总收入8681,1521,3371,7