丁腈手套涨价有望带动盈利大幅提升，印尼扩产项目助力成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中红医疗(300981) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 丁腈手套涨价有望带动盈利大幅提升，印尼扩产项目助力成长 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 07 日 [Table_Summary] 事件：3 月初以来原油价格上涨推升“丁二烯”等基础化工原料价格，传导至“丁腈胶乳”等手套生产所需的中间体材料涨价，最终反映为丁腈手套的生产成本增加，丁腈手套价格应声上涨。 点评： ➢ 中红医疗拥有丁腈/PVC 防护手套产能 260 亿只，投资印尼 30 条自动化丁腈产线产能破局出海，账上现金充裕保障扩产资金需求。公司拥有不同种类丁腈、PVC 等防护手套产能 260 亿只，天然乳胶医用外科手套产能 5 亿副，并具备聚异戊二烯手套、防辐射手套、脱蛋白手套、双层双色和湿手穿戴手套等产品的批量生产能力，生产技术和能力位居全球行业前列。2025 年公司在东南亚印尼启动 SEA1 和 SEA2 生产基地一期建设，规划共 30 条丁腈手套生产线，并完成对 SEA3 公司 75%股权的收购。2026 年 3 月 24 日公司公告拟将印度尼西亚生产基地一期20 条丁腈手套生产线项目（SEA1 项目）总投资额由 10.92 亿元人民币增至 14.77 亿元人民币。截止 2025 年三季报，公司账上现金+交易性金融资产+定存等其他流动资产总计约 36-37 亿，能有效保障印尼扩产项目资金需求。 ➢ 手套行业近年历经两轮淘汰洗牌，竞争格局已呈现头部集中 。2020-2021 由于国际性疫情突发事件，手套出现严重供不应求，价格高位背景下全球产能快速扩张。2021 年下半年开始，随着行业需求回落及新建产能释放，行业开启了去库存、清理落后产能进程，淘汰出清了大量中小企业；2024 年随着落后产能逐步退出和全球需求稳定增长，全球丁腈手套市场开始明显回暖迹象，国内生产厂商再生订单充足。2025 年上半年受美国关税政策影响，倒逼国内生产厂商订单向欧洲等非美国市场转移，造成丁腈手套市场价格扰动，贸易政策考验筛选优质企业，行业集中度大幅提升。2026 年本轮原材料及能源紧缺或再次筛选，利好原材料保障及能源成本优势的头部企业。行业经历多轮周期洗礼后，竞争格局已呈现头部集中，几家头部公司主导市场。 ➢ 丁腈手套涨价趋势已明确形成，公司 26Q2 开始业绩或有望大幅上行。在 3 月份此次外部地缘因素驱动前，丁腈手套行业就已步入明确的提价周期，此次外部地缘及原材料因素驱动的涨价幅度则尤为显著，涨价趋势已明确形成。国际马来西亚等企业的原材料及能源成本高于中国国内企业且下游医院等客户受长期供应协议约束，采购需求刚性，我们认为预计未来一段时间的涨价趋势有望持续，公司 2026Q2 开始有望盈利能力显著提升。 ➢ 盈利预测：考虑 26 年手套涨价情况及公司东南亚扩产计划，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 25.16、32.35、39.42 亿元，同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 增速分别为 2.4%、28.6%、21.9%，实现归母净利润为-1.09、4.01、3.55 亿元，同比分别增长-25.1%、467.1%、-11.6%，对应 26-27 年PE 分别为 15、17 倍。 ➢ 风险因素： 主产品涨价不及预期，原材料价格上涨高于预期，海外扩产计划不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,105 2,457 2,516 3,235 3,942 增长率 YoY % 33.9% 16.7% 2.4% 28.6% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) -131 -87 -109 401 355 增长率 YoY% -295.6% 33.4% -25.1% 467.9% -11.6% 毛利率% 12.1% 13.4% 10.7% 27.0% 23.3% 净资产收益率ROE% -2.3% -1.6% -2.0% 7.1% 6.0% EPS(摊薄)(元) -0.31 -0.20 -0.25 0.94 0.83 市盈率 P/E(倍) — — -55.96 15.20 17.18 市净率 P/B(倍) 1.06 1.11 1.14 1.08 1.04 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 03 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,997 4,570 4,979 4,783 4,843 营业总收入 2,105 2,457 2,516 3,235 3,942 货币资金 776 598 1,118 681 347 营业成本 1,851 2,128 2,246 2,363 3,022 应收票据 10 3 6 6 8 营业税金及附加 21 19 22 27 33 应收账款 345 427 429 556 676 销售费用 106 117 121 152 181 预付账款 26 48 44 49 62 管理费用 115 127 131 162 189 存货 505 576 575 606 785 研发费用 32 50 50 65 79 其他 2,335 2,918 2,806 2,885 2,966 财务费用 -38 -72 20 11 13 非流动资产 3,060 2,660 2,757 2,976 3,067 减值损失合计 -262 -234 -75 -30 -40 长期股权投资 6 33 33 33 33 投资净收益 23 11 17 19 24 固定资产（合计） 1,927 1,808 1,807 1,856 1,872 其他 83 69 24 30 36 无形资产 170 154 140 127 114 营业利润 -137 -66 -108 473 445 其他 956 666 776 960 1,048 营业外