非银行金融行业研究：25Q3主动权益公募持仓：非银配置比例环比下降，低配程度有所收窄

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点： 非银板块公募主动权益配置比例环比下降，但低配程度有所收窄。统计 25Q3 主动权益公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计 247 亿元，配置比例为1.48%，环比下降 0.36pct，低配比例 4.79pct，低配幅度环比收窄 0.36pct。 保险板块 保险板块主动权益持仓市值环比下降 11%，配置比例环比下降 0.33pct 至 0.78%。25Q3 保险行业主动权益公募重仓市值达到 129 亿元，环比-11%，行业配置比例为 0.78%，环比-0.33pct，配置比例为 2018 年以来 47%分位，行业低配比例 1.37pct，环比收窄 0.16pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为 0.02%、0.48%、0.18%、0.09%、0.01%，分别低配 0.84%/0.13%/0.07%/0.05%/0.27%。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值 84 亿元，环比+10%，行业配置比例为 2.12%，环比-0.22pct，行业低配 1.43pct，低配比例环比收窄 0.14pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为 0.48%（超配 0.14pct）、0.33%（低配 0.47pct）、0.37%（超配 0.19pct）、0.39%（超配 0.29pct）、0.14%（超配 0.02pct）、0.25%（超配 0.01pct）、0.03%（低配 1.56pct）、0.13%（超配 0.02pct）。 投资建议：3 季度保险公司权益投资亮眼，预计在高基数下，大部分公司单季度净利润增速亮眼；投资表现较好对下一年销售端有望带来正向提振；中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升。重点推荐：1）强β标的：纯寿险公司β弹性更高。2）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部保险集团。3）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。 证券板块 券商板块主动权益持仓市值环比高增，但仍低配较多。25Q3 券商 A 股主动权益公募重仓市值达 104 亿元，环比+23%，行业配置比例为 0.62%，环比-0.02pct，行业低配 2.96pct，环比收窄 0.17pct。个股方面，券商 A 股的持仓仍主要集中在：华泰证券 0.18%（环比+0.02pct）、中信证券 0.12%（环比-0.01pct）、东方财富 0.09%（环比-0.03pct）、广发证券 0.08%（环比+0.05pct）。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值 13.33 亿元，环比+36%，行业配置比例为0.34%，环比+0.04pct，行业低配 0.49pct，环比扩张 0.04pct。核心个股持仓比例提升，券商 H 股持仓比例排名靠前分别是华泰证券 H 的 0.14%（环比+0.04pct）、中信证券 H 的 0.09%（环比+0.04pct）、中金公司 H 的 0.07%（环比+0.02pct）、广发证券 H 的 0.02%（环比+0.01pct）。 多元金融方面，九方智投控股配置比例显著提升。A 股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为 0.02%，环比-0.05pct，低配 0.01pct；H 股方面，港交所、九方智投控股主动权益公募配置比例为 0.65%、0.62%，环比持平、+0.56pct。 投资建议：券商三季报陆续披露，预计 25Q3 上市券商整体在高基数下仍保持同比高速增长。年初至今券商板块上涨7%，跑输大盘 12pct，当前 PB（LF）1.47x，而全年预计延续高速增长，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE 水平及对应 PB 倍数来看，板块估值表现仍落后于业绩表现。推荐业绩增长强劲、基金公司受益于被动产品发展、增资香港子公司拓展海外业务的广发证券。 风险提示 资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：主动权益基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 图表2：全部基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：主动权益基金重仓股中非银行业各板块持仓市值 图表4：全部基金重仓股中非银行业各板块持仓市值 来源：wind，国金证券研究所 注：亿元，A 股。 来源：wind，国金证券研究所 注：亿元，A 股。 图表5：25Q3 主动权益基金保险板块配置比例环比下降 图表6：保险板块重仓股持仓比例走势（A 股） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）-5%0%5%10%15%20%25%10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）010020030040050060070080010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1保险券商多元金融05001,0001,5002,0002,50010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1保险券商多元金融-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1超配/低配比例保险板块重仓持股占比（A股）0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表7：25Q3 主动权益基金券商板块低配幅度收窄 图表8：券商板块重仓股持仓比例走势（A 股） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表9：非银机构个股持仓变化 类型 公司 持仓占自由流通比例（%） 持仓占自由流通比例环比变化（pct） 合计 25Q3 公募主动25Q3 公募被动25Q3 北上资金25Q3 合计 25Q3-25Q2 公募主动25Q3-25Q2 公募被动25Q3-25Q2 北上资金25Q3-25Q2 证券 东方财富 23.45 0.43 18.62 4.41 1.37