专注光学光电子领域，下游多元布局打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 聚焦光学光电子领域，差异化竞争绑定优质客户。公司专注各类精密光学元组件、光纤器件研发、生产和销售。公司经营稳健，25Q1-Q3 实现营收 4.3 亿元，同比+28%，实现归母净利润 6380万元，同比+15%。在光通信领域，公司产品主要服务于电信与数通两大终端。根据 FortuneBusinessInsights，24 年全球光模块市场规模为 126 亿美元，预计全球光模块市场将从 25 年的 147 亿美元增至 32 年的 425 亿美元，期间复合增速约 16%。TrendForce预计 2025 年全球八大 CSP 厂商合计资本支出超 4200 亿美元，同比增幅 61%，资本投入的增加为光模块等产业链上游环节带来增量需求。根据公司公告，公司在光通信领域与全球主要光模块厂商建立了合作关系，包括 Lumentum、Finisar、光迅科技和苏州旭创等。中际旭创、天孚通信和新易盛 25H1 收入增速分别为 37%、58%和 283%，下游客户需求旺盛，有望带动公司收入增长。 坚持创新掌握核心技术，内生外延平台化发展。公司自主研发实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产。在光纤激光领域，公司与行业主要的光纤激光器厂商建立了合作关系，主要客户包括世界领先的高功率半导体激光器厂商 nLIGHT。24 年 1 月公司收购 GouMax51%的股权，并出资 105 万美元新设境内合资子公司，切入光学测试测量环节，有望充分发挥协同效应。生物医疗领域，公司的滤光片、偏振分束器、透镜、精密光学元组件已应用于内窥镜系统、拉曼光谱仪、眼科 OCT 等生物医疗器械和设备。消费类光学方面，公司聚焦 AR 领域，公司开发的棱镜组合、PBS 组件、几何光波导组件等精密光学元组件已应用于 AR 设备中。我们认为随着公司新兴领域业务不断扩张，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司 25-27 年归母净利润分别为 0.9 亿元/1.2 亿元/1.6亿元，对应当前 PE 估值分别为 178/137/102 倍。参考可比公司估值，平均 26 年为 158 倍 PE，公司是国内精密光学元件领军者，产品有望率先受益于 AI 算力驱动下高速光通信元器件的需求增长，我们给予 26 年 158 倍 PE，对应目标价为 146.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，地缘政治影响，技术更新迭代，行业估值的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 340 445 582 749 951 营业收入增长率 -1.29% 30.96% 30.64% 28.73% 27.04% 归母净利润(百万元) 42 69 92 120 162 归母净利润增长率 -28.65% 66.53% 32.91% 30.44% 34.35% 摊薄每股收益(元) 0.322 0.536 0.713 0.930 1.249 每股经营性现金流净额 0.52 0.54 0.87 0.72 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.61% 7.53% 9.08% 10.72% 12.74% P/E 111.76 74.92 178.18 136.60 101.68 P/B 5.16 5.64 16.19 14.64 12.95 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50030.0050.0070.0090.00110.00130.00150.00241029250129250429250729人民币(元)成交金额(百万元)成交金额腾景科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、以光学器件为基础，专注光学光电子的平台型供应商.............................................. 4 1.1 公司深耕光电领域十余年，产品多元化布局.................................................. 4 1.2 公司股权结构相对集中，管理层技术背景深厚................................................ 5 1.3 公司经营稳健，受益下游算力需求增加重回增长轨道.......................................... 6 二、AI 驱动光通信增长，生物医疗、消费电子多点突破 ............................................... 7 2.1 光通信业务：基本盘稳固，受益 AI 浪潮重焕生机............................................. 7 2.2 光纤激光业务：市场规模不断扩大，高功率激光器带动上游发展............................... 10 2.3 生物医疗：精准医疗驱动，开拓高价值蓝海................................................. 11 2.4 消费类光学：前瞻布局 AR/VR 等下一代平台光学............................................. 12 2.5 半导体设备：光刻、量检测及 PCB 等设备迭代驱动精密光学系统升级........................... 13 三、核心技术平台为基，定制化服务增强客户粘性................................................... 14 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 15 4.1 盈利预测............................................................................... 15 4.2 投资建议及估值......................................................................... 17 五、风险提示................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 2017-2022 年公司营收稳健增长，2023 年短暂承压后恢复增长 ................................. 4 图表 2： 公司主营产品包括精密光学元组件、光纤器件和光测试仪器 ................................... 5 图表 3： 公司的主要营收来自光学元件业务（单位：%） ...................