具身智能前瞻系列深度二：中国物理AI稀缺资产，CAE国产替代厚雪长坡

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  “中国 Isaac Sim”：中国市场唯一有卡位、有场景、有收入的物理 AI 稀缺资产。物理 AI 的诞生源于真机数据匮乏限制机器人迭代，而仿真合成路线能够提供较高的性价比+泛化能力。我们认为，公司基于自主可控的物理求解器与 CAE 工程经验积累，旗下开物平台/机器人训练平台有望分别对标英伟达 Omniverse/Isaac Sim：1）有卡位：25 年 2 月推出索辰开物平台，7 月推出机器人虚拟训练平台。2）有场景：物理Al 风电平台+低空三维物理地图+机器人训练。3）有收入：25/26 年物理 AI 有望实现 3,000/5,000 万收入，25 中报物理AI 收入 0 到 1 落地，收入占比 6.5%。  “中国 Ansys”：国产 CAE 龙头，产品解决方案、并购历程、财务成色均有望对标海外巨头。1）CAE 是什么：计算机辅助工程，虚拟验证替换高成本试错，综合数学、物理学、计算机科学、工程学知识壁垒极高。2）市场透视：全球 CAE市场百亿美元 VS 国内 51 亿元，中国工业增加值与 CAE 占比存在剪刀差。3）竞争格局：据 IDC 及我们推算，CAE 国产化率或不足 10%，公司市占率 4.5%为国产厂商绝对龙头，海内外 CAE 差距或呈现缩小态势。4）中国 Ansys：产品解决方案方面，公司在流体、结构、电磁、声、光等全学科仿真产品与 Ansys 高度对标，且均有布局云平台+AI；并购历程方面，公司近年来收购阳普智能、富迪广通、麦思捷、力控元通、昆宇蓝程，在补齐学科模块的同时积极拓展行业渠道，走上类似工业软件巨头的外延成长之路；财务质地方面，公司与 Ansys 均为高毛利高费用的产品型标准化软件公司，经营杠杆较高，规模化之后公司稳态净利率有望对标 Ansys 提升至 20-30%水平。 盈利预测、估值和评级  我们预计公司 25~27 年营业收入分别为 5.0/6.2/7.8 亿元，归母净利润分别为 0.56/0.81/1.19 亿元。采用市销率法，给予公司 26 年 20 倍 PS 估值，目标市值 124 亿元，目标 139.34元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示  特种客户集中度较高与应收账款回收风险；汽车等民营市场行业拓展不及预期风险；物理 AI 商业化变现不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 023 2 024 2 025E 2 026E 2 027E 营业收入(百万元) 320 379 495 621 782 营业收入增长率 19.52% 18.24% 30.60% 25.49% 25.96% 归母净利润(百万元) 57 41 56 81 119 归母净利润增长率 6.89% -27.89% 34.53% 45.21% 46.80% 摊薄每股收益(元) 0.940 0.465 0.626 0.909 1.334 每股经营性现金流净额 -0.93 -0.55 1.20 0.40 0.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.99% 1.45% 1.90% 2.71% 3.89% P/S 29.66 17.09 19.19 15.29 12.14 P/B 2.89 1.71 3.14 3.09 3.01 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00049.0061.0073.0085.0097.00109.00121.00241028250128250428250728人民币(元)成交金额(百万元)成交金额索辰科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 z 内容目录 1. 中国版 Isaac Sim：定位机器人数据卖铲人，索辰开物平台推出具身智能应用 ............................................5 1.1 为什么需要仿真？—真机数据匮乏限制机器人迭代，仿真合成路线提供性价比+泛化能力 ...................5 1.1.1 缺数据：“大小脑”成熟度限制任务泛化性，真机数据匮乏限制“大小脑”能力提升 ............................5 1.1.2 真机数据 VS 仿真数据：仿真合成数据性价比高，多样化仿真提升模型泛化能力 ..........................6 1.2 英伟达 Omniverse 为何重要？—仿真合成+软件测试+强化学习，“免费+订阅”建设生态 ......................8 1.2.1 从英伟达的“三台计算机”说起：一台训练、一台仿真、一台部署 ...................................................8 1.2.2 Omniverse 与 Isaac Sim 如何加速机器人开发？——仿真合成+软件测试+强化学习 ......................9 1.2.3 Omniverse 如何盈利？—免费+订阅模式促进生态建设，形成软件驱动硬件销售模式 ..................10 1.3 索辰开物平台：国内唯一有卡位、有场景、有收入的物理 AI 平台 ..................................................... 11 1.3.1 有卡位：有望成为中国版 Isaac Sim，7 月发布具身智能虚拟训练平台 ....................................... 11 1.3.2 有场景：风电平台+低空地图+机器人 .........................................................................................12 1.3.3 有收入：25/26 年物理 AI 有望实现 3,000/5,000 万收入 ..............................................................13 2. 中国版 Ansys：聚焦 CAE 国产替代，不断缩小与海外巨头差距................................................................15 2.1 价值：虚拟验证替代高成本试错，实现产品全生命周期优化 .............................................................15 2.1.1 CAE 是什么？——将物理&工程学科理论模型的代数求解过程固化为计算机程序 ........................15 2.1.2 CAE 能做什么？——九大行业应用，两大共性价值 .....................................................................18 2.2 空间：全球市场百亿美元 VS 国内