行业反内卷显成效，量升价稳业绩同比回正

证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%圆通速递交通运输资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.12总股本/流通股本（亿股）34.23 / 34.23总市值/流通市值（亿元）586 / 58652 周内最高/最低价19.63 / 12.34资产负债率(%)33.3%市盈率14.70第一大股东上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司研究所分析师:曾凡喆SAC 登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com圆通速递(600233)行业反内卷显成效，量升价稳业绩同比回正l圆通速递披露 2025 年三季报圆通速递披露 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 541.6亿元，同比增长 9.7%，归母净利润 28.8 亿元，同比下降 1.8%；第三季度公司营业收入 182.7 亿元，同比增长 8.7%，归母净利润 10.5 亿元，同比增长 11.0%。l行业反内卷初显成效，快递业务量升价稳随着“反内卷”上升为国家层面的重要任务，快递行业亦开始抵制非理性竞争，三季度各省区陆续提高快递发件价格，行业反内卷初显成效。三季度圆通速递快递业务量 77.2 亿件，同比增长 15.0%，快递业务单价 2.14 元，同比下降 2.4%，降幅环比一二季度大幅收窄，驱动公司营收保持稳定增长。l单票成本延续节降，业绩同比回正三季度公司单票成本延续节降趋势，毛利同比增长 21.6%，毛利润率 9.4%，同比增长 1.0pct。费用端，公司各项费用水平整体基本稳定，单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.35%、0.41%、0.27%、1.59%，同比分别上升 0.35pct、上升 0.07pct、下降 0.06pct、下降 0.27pct。三季度公司税前利润达到 12.4 亿元，同比增长 39%，归母净利润淡季逆势环比提升，同比增长 11%，重回正增长。l投资建议我们认为在国家反内卷的政策指引下，快递行业的非理性竞争有望持续得到有效管控，行业价格有望逐步企稳。反内卷背景下三季度公司市场份额同比仍实现小幅提高，或说明公司自身经营节奏并未明显受到行业政策变化影响。我们继续看好公司业绩持续兑现，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 41.1 亿元、48.2 亿元、53.4 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：宏观经济下滑，反内卷执行力度不及预期，成本节降不及预期发布时间：2025-10-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）69033779188520592389增长率(%)19.6712.879.358.43EBITDA（百万元）7563.278463.799869.4410993.93归属母公司净利润（百万元）4012.334110.054819.025338.54增长率(%)7.782.4417.2510.78EPS(元/股)1.171.201.411.56市盈率（P/E）14.6014.2612.1610.98市净率（P/B）1.851.701.551.41EV/EBITDA6.156.565.414.59资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入69033779188520592389营业收入19.7%12.9%9.4%8.4%营业成本62515708977720883635营业利润0.3%7.3%18.0%10.6%税金及附加259234256277归属于母公司净利润7.8%2.4%17.2%10.8%销售费用220249264286获利能力管理费用1129127013631478毛利率9.4%9.0%9.4%9.5%研发费用169195213231净利率5.8%5.3%5.7%5.8%财务费用12015-1-33ROE12.7%11.9%12.7%12.8%资产减值损失-22-30-30-30ROIC11.0%9.9%10.6%10.7%营业利润4803515160766720偿债能力营业外收入48848090资产负债率33.3%34.6%34.1%33.4%营业外支出82849090流动比率1.111.191.311.45利润总额4769515160666720营运能力所得税780101512131344应收账款周转率37.4837.7237.6137.46净利润3989413748535376存货周转率393.37358.96341.22340.35归母净利润4012411048195339总资产周转率1.511.531.521.52每股收益（元）1.171.201.411.56每股指标（元）资产负债表每股收益1.171.201.411.56货币资金847699731238815665每股净资产9.2510.0911.0812.17交易性金融资产1221152117211921估值比率应收票据及应收账款1967216423672566PE14.6014.2612.1610.98预付款项246284309335PB1.851.701.551.41存货178217236256流动资产合计15238187142190125948现金流量表固定资产21253233182491426038净利润3989413748535376在建工程2287230123102317折旧和摊销2518329838044307无形资产5372539854125413营运资本变动-875597417414非流动资产合计33056349473651937588其他224180213205资产总计48294536615842063536经营活动现金流净额58578213928810301短期借款3998409841984298资本开支-6712-5341-5340-5330应付票据及应付账款6084689375068131其他243-983-226-216其他流动负债3673468550615420投资活动现金流净额-6469-6323-5566-5546流动负债合计13755156761676617849股权融资57-2400其他2331289431443394债务融资1487769350350非流动负债合计2331289431443394其他-1534-1123-1657-1828负债合计16086185701991021243筹资活动现金流净额10-378-1307-1478股本998974974974现金及现金等价物净增加额-