公司事件点评报告：营收拐点显现，新品延续渠道导入

2025 年 10 月 29 日 营收拐点显现，新品延续渠道导入 —甘源食品（002991.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-29 当前股价（元） 55.8 总市值（亿元） 52 总股本（百万股） 93 流通股本（百万股） 50 52 周价格范围（元） 53.82-93.52 日均成交额（百万元） 87.61 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《甘源食品（002991）：利润边际承压，关注规模效应释放》2025-04-22 2、《甘源食品（002991）：经营节奏恢复，利润增势延续》2024-10-23 3、《甘源食品（002991）：业绩稳健增长，持续拓展渠道空间》2024- 08-03 2025 年 10 月 28 日，甘源食品发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 15.33 亿元（同减 5%），归母净利润 1.56 亿元（同减 44%），扣非净利润 1.40 亿元（同减 44%）。其中2025Q3 总营业收入 5.88 亿元（同增 4%），归母净利润 0.82亿元（同减 26%），扣非净利润 0.76 亿元（同减 26%）。 投资要点 ▌产品结构优化毛利改善，成本掌控能力提升 公司 2025Q3 毛利率同增 0.3pct 至 37.15%，主要系产品结构优化所致，在棕榈油成本上涨背景下，公司通过棕榈油锁价、增加主要原材料直采比例、原材料产地多元化等方式实现成本优化，毛利率有望延续改善。销售费用率同增 6pct 至17.33%，管理费用率同减 0.2pct 至 3.71%，主要系公司团队扩充增加品牌广宣费用支出、叠加海外业务费用投放增加所致。净利率同减 6pct 至 13.85%，随着规模释放，费用将持续摊平，预计盈利能力持续恢复。 ▌延续差异化产品开发，零食与电商渠道贡献增量 产品端，公司围绕豆类与风味坚果做差异化产品开发，其中豆类包括风味豆与健康豆，目前绿蚕豆与翡翠豆通过产品升级拓展空间，健康豆目前处于测试阶段，此前电商试销成效良好；风味坚果围绕核心商超验证过的品类（芥末夏果）等做全渠道布局，充分开发空白市场空间。渠道端，2025Q3 主要由零食量贩与电商渠道贡献增长，KA 转直营渠道业绩环比有提升，后续持续做产品陈列工作，山姆渠道新品贡献增量。海外来看，泰国/印尼/马来已建立本土团队，且场景完成合规处理，预计市场环比爬坡；越南市场短期受影响，但存量需求较为稳定，预计 2026 年将逐步恢复销售。 ▌ 盈利预测 我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力有望同步提升。根据 2025 年三季报，我们调整公 司2025-2027年EPS为2.59/3.46/4.19 （ 前 值 为4.38/5.13/5.89）元，当前股价对应 PE 分别为 22/16/13倍，维持“买入”投资评级。 -30-20-10010203040(%)甘源食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,257 2,210 2,415 2,724 增长率（%） 22.2% -2.1% 9.3% 12.8% 归母净利润（百万元） 376 241 322 391 增长率（%） 14.3% -35.9% 33.7% 21.2% 摊薄每股收益（元） 4.04 2.59 3.46 4.19 ROE（%） 21.9% 13.1% 15.9% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 532 807 953 1,169 应收款 111 61 53 52 存货 260 221 233 248 其他流动资产 345 366 416 438 流动资产合计 1,248 1,454 1,654 1,907 非流动资产: 金融类资产 233 313 363 383 固定资产 673 730 721 690 在建工程 169 68 27 11 无形资产 118 112 106 100 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 63 63 63 63 非流动资产合计 1,023 972 918 864 资产总计 2,270 2,426 2,572 2,771 流动负债: 短期借款 40 40 40 40 应付账款、票据 171 161 140 129 其他流动负债 149 149 149 149 流动负债合计 417 441 409 392 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 138 138 138 138 非流动负债合计 138 138 138 138 负债合计 556 579 547 531 所有者权益 股本 93 93 93 93 股东权益 1,715 1,847 2,025 2,240 负债和所有者权益 2,270 2,426 2,572 2,771 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 376 241 322 391 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 56 51 54 53 公允价值变动 5 4 5 6 营运资金变动 -109 172 -36 -32 经营活动现金净流量 327 468 346 418 投资活动现金净流量 -167 -35 -1 28 筹资活动现金净流量 115 -109 -145 -176 现金流量净额 275 324 200 270 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,257 2,210 2,415 2,724 营业成本 1,457 1,443 1,577 1,782 营业税金及附加 20 24 24 26 销售费用 286 387 362 381 管理费用 85 95 101 109 财务费用 -11 -21 -25 -31 研发费用 32 33 34 38 费用合计 391 494 472 497 资产减值损失 -3 -3 -2 -1 公允价值变动 5 4 5 6 投资收益 6 5 4 4 营业利润 441 284 378 457 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 2 3 2 1 利润总额 440 282 377 457 所得税费用 64 41 55 66 净利润 376 241 322 391 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 376 241 322 391 主要